2025-06-12

關稅衝擊消退但利多有限，股市仍呈區間整理

相較4月初，如今川普對等關稅的不確定性下降，然而美國經濟趨弱、2025年企業獲利下修，且年底前Fed對於就業市場、關稅協商、通膨等議題仍維持觀望。

美國總統川普的對等關稅政策一再拖延，在不確定性下降且近期科技股財報亮眼的情況下，近期全球股市的風險情緒顯著改善，然而觀察基礎關稅仍將推升實質稅率，美國經濟及企業獲利可能受到壓抑且將推升通膨，建議風險性資產區間操作並採取平衡配置，區域股市增加非美市場，類股則以科技搭配防禦類股平衡配置。

以下從全球四大面向來說明近期市場狀況：

景氣趨勢

美國通膨持續下降，4月份核心個人消費支出物價指數（PCE）年增率2.5%創近四年最低，扣除住房及能源的核心服務類通膨創自疫情後首度月減，勞動市場持穩但ISM製造業及服務業雙雙跌破榮枯分水嶺。

中國首季GDP年增率5.4%、季增率1.2%顯示動能回升。台灣主計總處評估因美國關稅衝擊投資及消費，預估影響國內經濟0.5至1.5個百分點，稱經濟成長難保二。

市場情緒

美國經濟數據及企業財報相對穩定，加上關稅消息使股市脫離4月極度悲觀情緒，但有別於非美主要央行傾向寬鬆，美國聯準會(Fed)仍持觀望立場以評估關稅對經濟及通膨的影響，後續將追蹤就業市場降溫的發展，以及美國川普關稅衝擊與其財政政策影響。

中國經濟數據逐漸改善，多項政策推出如房市限購限貸鬆綁，惟化債規模及財政支出力道不如市場預期，後續觀望美中相互關稅及科技業角力。

未來則關注美國關稅動向及各國協商發展、半導體及製藥業關稅之影響。另留意美元走勢、金融市場流動性指標是否惡化導致央行挹注流動性救市。

股市脫離4月極度悲觀情緒

資料來源：Bloomberg，復華投信整理，2025/6/6。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

政策力量

(1) Fed會後聲明及主席Powell發言意味暫不降息、觀望關稅影響。

(2) 歐洲央行6月降息一碼，總裁Lagarde表示降息循環接近尾聲。

(3) 中國滙金、金融監管總局及央行發文喊話護盤。央行稱將支持滙金公司增持股票市場指數基金，必要時將向其提供再貸款支持。

(4) 台灣央行理監事會議維持利率連四凍，且未推出第八波房市調控管制。

股市評價

隨著美國通膨觸頂之後緩降、Fed貨幣政策若持續轉向降息，將有利於股市評價提升。而美歐日2025年企業獲利預估下修至8%左右的成長率，惟關稅衝擊及景氣衰退預期如果加重，則將持續遭到下修。

根據Bloomberg最新資料，新興股市2024、2025年獲利預估成長21.4%、11.8%，本益比13倍，後勢關注關稅衝擊、中國房市、全球景氣及庫存回補動能、大宗商品價格，美元影響新興股債市資金流向。