關稅不確定性下降，股市反彈後評價已處合理水準

從美國總統川普近一個月政策轉變來看，其不確定性的最大衝擊時間已過，而且隨著政策不確定性改善，企業資本支出展望也由4月低檔回升，研判景氣雖可能放緩，但並不至於出現衰退。 

事實上，市場已預期美國GDP將受關稅衝擊，根據Bloomberg截至2025/5/23資料顯示，金融市場預估美國GDP將逐季下降但並未衰退，而以GDP調幅度反推，市場則已假設美國平均關稅上升幅度達8%至10%。

彭博全球貿易政策不確定性指數、VIX指數

美國六大區域聯準會資本支出展望調查標準值、ISM製造業指數標準值

受到關稅提高影響，美國通膨可能短期向上後回落，預期PCE通膨、核心通膨在2025年底前會從目前2.3%至2.7%，上升至3.3%至3.5%，但2026年底可望回落至2.4%至2.6%。

2020至2026年美國PCE通膨預測走勢

值得留意的是，短期通膨上升也將使美國聯準會(Fed)難以迅速降息，尤其在難以確定物價受關稅影響的幅度與時間的情況下，Fed降息時點與降息幅度將更為保守。 

整體而言，通膨短期雖可能受進口關稅影響而上升，但中期通膨仍將回到緩步向下趨勢，Fed降息時點與幅度可能受影響縮小或遞延，然而降息趨勢不易改變，若未來2年降息趨勢不變，則公債殖利率走勢仍可望逐步走低。

由於關稅政策的不確定性逐漸消退，全球各主要國家的股價指數及評價，也大多超越對當初宣布課徵等關稅前的水準；此外，多數類股均已上漲超過對等關稅前水準，除受油價與藥價影響的能源股與醫療類股外，多數類股均已漲過先前的起跌點。

主要股市企業獲利成長率及本益比

進一步觀察股市大幅反彈後的市場情緒指標，則已回升至中性水準，而接近半數的美股回到多頭趨勢，市場並無超跌或過熱狀況，研判美股走勢重新反應景氣可能不會進入衰退。 

此外，大型科技成長股也持續增加資本支出，有助維持長期競爭力與成長，隨川普關稅政策不確定性逐漸改善，企業獲利預估下修亦有好轉趨勢。

摩根大通美股情緒指標、S&P500指數近三個月報酬

整體而言，短線股市反彈後將維持區間震盪，建議股票部位中性偏多，逢低再行布局，並分散配置持有區域與產業降低資產波動。此外，由於美國雙赤字仍然偏高，雙赤字合計占美國GDP比重超過10%，美元指數中期仍有向下壓力，建議資產配置增加非美元部位比重因應。

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