2025-06-02

AI產業持續正向發展，美股上揚後區間震盪

關稅政策仍為主要影響股市波動及未來趨勢因素，美國經濟擴張及AI發展支撐股市表現，而2025下半年經濟與股市可能走向，將取決於川普最終關稅政策與AI發展趨勢之助益。

關稅政策仍為主要影響股市波動及未來趨勢因素；美國經濟擴張及AI發展支撐股市表現

上週股市呈現美股震盪上揚、台股區間整理表現。主要影響股市波動因素包括川普關稅政策變化發展(暫緩對歐課高關稅、及美國法院一度判定對等關稅暫停、中美互控違反協議）、經濟數據公布(美國消費信心大幅反彈、PCE物價增速續滑落）、美債殖利率變化(日本央行將減少長債發行)，以及輝達財報與展望優於預期。
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

在台股方面，新臺幣再轉升值，加上端午連假前的觀望氣氛、2025年第一季台灣經濟成長率高達5.48%，但主計處對於下半年經濟預測較保守，使台股追價意願謹慎，呈現區間整理表現。

上週影響主要影響股市變化的因素包括：

關稅政策變化反覆，影響股市波動

因貿易談判無進展，川普一度對歐盟欲課徵50%高關稅，但週一再改口延至7月再決定最終稅率；週三美國國際貿易法院認定川普4/2所公布各國對等關稅政策違憲須暫停執行，一度使美股期貨上漲；不過經川普政府上訴後，週四美股盤中，美國聯邦上訴法院再暫時恢復了川普的對等關稅政策，使川普政府得以繼續徵收進口關稅，直至最終的司法判決出爐，使美股漲幅縮小；而週五美中雙方均指責對方未能履行協議承諾，中美可能重燃貿易戰火擔憂再起，美股向上力道再受阻。

經濟數據公布與美債殖利率、美元變化

(1)美國消費信心回彈、但就業數據趨緩；4月物價增速延續放緩趨勢
週二公布美國5月消費信心由前月85.7大幅反彈至98.0，隨著川普關稅政策態度軟化，經濟信心亦有所恢復，使美國經濟持續保持溫和擴張狀態。不過上週初請失業救濟金人數上升至24萬人，較前週22.6萬人有所上升。

美國4月PCE (消費支出）物價及核心PCE物價年增率分別為2.1%及2.5%，繼續自前月的2.3%及2.7%回落。此顯示，若非關稅政策帶來的不確定影響，美國聯準會(Fed)應該已繼續處於降息軌道中。目前利率期貨顯示，Fed於6/18、7/30、9/17降息機率分別為5.4%、26.9%、及74.7%(2025/5/30)。上週四川普與Fed主席Powell會面，Powell仍強調Fed政策將不受政治影響。

(2)美債殖利率回落，但高檔區間波動，新臺幣升值突破30元關卡
除了上週就業及通膨數據趨緩因素外，週二日本央行表示將減少長期公債發行金額、日本長債殖利率下滑，以及美國2年期公債標售狀況良好，亦使美債殖利率上週回落10個bps至4.41%。美元指數則與關稅政策消息面變化波動，一度轉強再回落，新臺幣匯率亦在上半週升值突破30元整數關卡。

(3)主計處預估2025年台灣經濟成長率3.10%，但呈現前高後低表現
主計處上週三公布台灣2025年第一季經濟成長率高達5.48%，全年3.1%；第二季至第四季經濟成長率分別為5.23%、0.8%、1.19%，由於第三季可能面對川普關稅政策上路、提前拉貨、高比較基期的影響，使主計處對於台灣下半年的經濟成長動能預測轉為謹慎。

輝達財報優於預期，AI仍樂觀發展

輝達(NVIDIA)雖受禁止中國市場出貨、提列存貨損失影響，但在AI晶片快速成長帶動，第一季營收及獲利分別仍年成長69%、31%，預估第二季仍可分別成長50%及42%，且庫存天數明顯降低，毛利率維持72%高水準。AI基建、主權AI、推論AI仍將持續讓公司業績維持高成長狀態。
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

總計一週(2025/5/26-5/30)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲1.6%、1.9%、2.0%、1.2%，台股一週下跌1.4%以21347點收盤；美國10年期公債殖利率一週下滑個10bps至4.41%，美元指數一週小升0.2%至99.34，油價(WTI)一週下跌0.2%。

2025下半年經濟與股市可能走向：取決於川普最終關稅政策，與AI發展趨勢助益

關稅政策影響若降低、Fed重返降息軌道，美國經濟將持續穩定擴張

由上述影響股市表現的因素觀察，目前美國經濟表現仍在就業市場及服務業穩定、AI發展趨勢下呈現溫和擴張狀態。但是在川普關稅不確定因素下，一方面影響消費及企業投資信心，一方面亦因短期通膨預期上升，使Fed不願降息而呈觀望態度，且在公債殖利率上升下，美國債務負擔亦無法下降，形成經濟與通膨風險並存的狀態。

因此，解鈴尚需繫鈴人，若川普最終關稅政策能降低對經濟不利影響與不確定性，並使得在通膨再起的風險降低下，Fed亦能重返降息軌道，將可再使美國經濟持續穩健擴張發展。

台灣經濟及台股仍受AI發展支撐，若關稅影響減輕，下半年經濟成長率將高於預期

針對主計處對下半年台灣經濟成長率的預測，是否如上述較為保守，以及對台灣股市的影響，分析如下：

(1)台灣經濟及台股持續受惠AI發展趨勢
AI發展持續受惠AI基建、AI推論、Edge AI發展，不論相關資本支出、晶片需求、相關AI Server組裝及零組件，台灣仍是最主要的受惠國家，在台積電未來三年仍可望保持15%至20%的成長速度、2025年台股整體企業獲利成長預估亦達14%（IBES Thomson Reuters, 2025/5/23）下，只要最終川普關稅稅率溫和、台灣經濟成長率下半年仍可望在AI發展趨勢下優於預期。
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

(2)若關稅影響降低、Fed重返降息路徑，美國經濟動能提升亦將助益台灣經濟與台股表現
目前台灣景氣對測信號分數雖處過熱的黃紅燈高檔區位置，但美國ISM指數尚處低檔區，若關稅影響降低、Fed重返降息路徑後，美國經濟動能可望再提升，台灣經濟雖因高比較基期成長動能可能降低，但仍可望正面發展，台股亦可望維持長多趨勢。