2025-05-02

川普拋出關稅震撼彈，如何應對投資變局？

短期而言關稅政策所帶來對於經濟衰退及通膨擔憂，將使金融市場震盪。不過，此事件源自川普人為因素造成，對美國也可能產生不利影響，未來隨著民意壓力上升，關稅戰降溫的可能性仍然存在，建議投資人保持長期投資心態，透過多元化資產配置以因應。

美國總統川普自2025年上任以來，持續推動強硬的貿易政策，希望減少美國對外國商品的依賴、縮減貿易逆差，並重建國內工業基礎。4月2日川普正式宣布對等關稅政策，對大多數進口商品課徵10%的基準關稅，並對貿易逆差較大的國家實施更高的關稅稅率（如中國34%、台灣32%、日本24%），此數字高出市場預期甚多，市場擔憂貿易戰及經濟衰退的可能性上升，引發全球金融市場劇烈震盪，自4月2日關稅政策發布至4月8日，VIX恐慌指數一度飆升至52、台灣及美國股市皆重挫超過10%（圖一）。

然而，4月9日，川普對等關稅政策突然轉向，宣布對未報復美國的75個國家暫停實施新關稅90天，在此期間僅需課徵10%的基準關稅，惟對中國的強硬立場不變。

川普關稅政策持續反覆、難以預測，後續將如何影響美國經濟及金融市場？將就下文進行說明。

圖一：過去一年以來，台灣加權指數、標普500指數累積報酬及VIX恐慌指數走勢圖

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2024/4/10~2025/4/10。註：台灣加權指數及標普500指數皆為不含息。

關稅政策不確定性可能影響景氣，惟實際衝擊仍有待時間驗證

川普的關稅政策雖意在保護美國利益，但其不確定性及報復效應，至少短期內將對美國經濟帶來負面影響。關稅政策帶來的成本上升以及政策的高度不確定性，將影響企業的資本支出展望。例如，美國製造業可能因中國零件或原材料價格上漲而推遲擴廠計畫，科技公司也可能縮減研發預算以應對未來政策的不確定性。當企業為規避未來風險而採取謹慎態度，長期投資意願減弱，經濟成長自然受到拖累。對消費者來說，貿易環境惡化加劇工作的不確定性，當面對潛在裁員或收入下滑的風險，消費意願隨之降低。同時，進口商品價格上漲推高生活成本，消費者可能減少非必需品支出，內需受壓抑進一步波及實體經濟。

上述種種已影響到調查型數據，如消費者信心已明顯下滑（圖二），但關稅對經濟的影響至少需要幾個月的時間才能反映在實體經濟數據，加上目前關稅相關政策變化迅速，實際衝擊仍有待時間驗證。

圖二：美國密西根大學消費者信心指數

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/3/31。

美國經濟現況仍大致穩健、通膨大幅上行風險有望獲得控制，聯準會傾向持續觀察

雖然目前調查型數據顯示美國未來衰退風險有所上升，但當前美國經濟整體仍然穩健。根據過去資料，每次美國經濟衰退期間非農就業新增人數多會陷入負成長，但2025年3月美國非農就業新增22.8萬人，仍處於正成長，顯示勞動市場具備韌性（圖三）；此外，目前標普500指數中的企業負債比例約為26%，遠低於2007年金融海嘯時約40%的水準，顯示美國企業尚有緩衝空間應對外部衝擊。

在通膨方面，雖然對等關稅政策推升短期通膨預期，但川普政府持續打壓油價的政策有望發揮作用。油價作為通膨的重要驅動因素，將直接影響整體物價水準（圖四）。只要油價受到抑制，關稅帶來的通膨壓力將被部分抵消，從而有效降低通膨失控的風險。

雖然美國經濟前景似乎因川普政策而蒙上陰影，但由於當前美國實體經濟仍穩健，加上關稅政策不確定性仍高，聯準會對貨幣政策保持謹慎態度，傾向於等待更多經濟數據來評估關稅的實際影響，後續除非出現金融市場失序之情況，否則預期聯準會將不急於採取行動。不過，目前聯準會政策利率位於4.25%~4.50%，處於相對高檔，這一利率水準為聯準會提供充足的政策空間。倘若未來美國發生經濟衰退，聯準會仍可透過降息應對風險，確保金融市場和實體經濟的穩定。

圖三：美國每月新增非農就業人數

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/3/31。註：圖三灰底之美國經濟衰退期間為NBER(National Bureau of Economic Research)定義。

圖四：西德州原油價格及美國CPI通膨年增率

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/4/10。

籌碼面已迅速清理，加上對等關稅政策仍有談判空間，有助於金融市場回穩，惟仍需審慎留意川普反覆無常的政策態度

4月9日川普宣布暫緩對部分國家的關稅執行，顯示政策並非全然強硬。美國財政部長貝森特於同日透露，未來幾天將與越南、日本、印度和南韓等國官員會談，尋求可能的談判空間，意味川普有意透過外交協商緩解貿易緊張，避免全面貿易戰。

另外，本波市場震盪後，籌碼面已迅速清理。美股方面，散戶投資人的看多比例已跌至歷史低點，顯示市場情緒已達極度悲觀（圖五）；台股方面，經歷融資斷頭賣壓後，融資維持率亦降至118%之歷史低位（圖六）。有鑑於籌碼與情緒面處於低谷，倘若未來川普關稅政策立場明朗並趨於穩定，結合美國經濟穩健、AI產業持續發展及市場情緒回暖，金融市場有望逐步走出衰退陰霾。

不過，川普政策一貫反覆無常，讓市場難以捉摸，這種不確定性意味即便短期內政策鬆動，未來仍可能因突發轉向重燃風險。因此，未來仍需密切關注川普的下一步動作及其對全球經濟的連鎖反應。

圖五：AAII散戶投資人情緒指數-看多比例

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/4/10。註：「AAII散戶投資人情緒指數」是由美國散戶投資人協會(The American Association of Individual Investors, 簡稱AAII)每週進行調查，詢問投資人對於未來六個月股市的看法，有看多、看空、中立三種選項。每週四公布調查結果。

圖六：台股融資維持率

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2025/4/10。註：「融資維持率」是券商借錢給投資人買股票時，為了減少行情波動大時投資人無法還款的狀況所設的保護機制。股價下跌會讓融資維持率降低，若低到一定程度，券商會要求投資人補繳資金。若整體市場的融資維持率掉到很低，可能表示市場出現非理性賣壓或斷頭風險。

短期陣痛難免，關稅後續發展尚未明朗，建議保持長期投資心態，透過多元化資產配置以因應

主要股債市展望及說明

已開發股市

關稅不確定性將使資本支出放緩、景氣下行風險加大，惟美國經濟硬數據仍穩健，美國3月份OECD經濟領先指標為100.7，與前月接近持平，顯示經濟仍呈現穩定成長。目前聯準會政策利率仍在相對高的水準，即便後續發生經濟衰退，聯準會也有足夠的政策空間出手救市。近期股市歷經大幅波動後，籌碼與技術面已接近短期底部。

新興股市

目前整體新興股市本益比仍低於已開發市場。近期多國已開始與美國積極談判，但整體新興股市受川普關稅政策影響，短期新興股市風險情緒轉差，預期走勢仍偏震盪。

信用債

近期美國經濟數據不如預期，加上4月2日川普提出的關稅遠超預期，已令信用利差自低檔小幅上升，然而信用利差仍在偏低水準，倘若經濟前景持續惡化，利差有再擴大的空間，不過當前信用債殖利率偏高，預期將有助於支撐其總報酬表現。其中，非投資等級債指數因存續期間較短、利率敏感度低，預期將有較佳的孳息效率，而新興市場債指數因存續期間較長，走勢往往較非投資等級債指數震盪，不過當前新興債指數殖利率高達6~7%，故預期也將隨孳息而震盪向上。

投資等級債

儘管美國調查型通膨預期明顯上升，但市場隱含的長天期通膨預期正在下滑，顯示在關稅不確定性及Fed缺乏動作下，市場更擔憂經濟增長而非通膨問題，故利率風險有限，加上當前投資等級債指數殖利率高達4~5%，預期將為投資等級債基金帶來支撐，而在金融市場劇烈震盪的環境中，公債表現將相對穩健。

商品市場

最新OPEC月報顯示，受川普關稅政策影響，全球石油2025年需求增長預測從145萬桶/日下調至130萬桶/日，但由於川普政策反覆使美元重挫，避險需求推升黃金價格持續上升，仍支撐整體商品指數表現。

投資新興市場應留意政治風險與經濟情勢變動之影響，波動性與風險程度可能較高。註：美國投資等級公司債係指彭博美國投資等級公司債指數、美國非投資等級公司債係指彭博美國非投資等級公司債指數、新興美元主權債係指彭博新興美元債指數

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。