美伊衝突推升油價，通膨壓力如何影響聯準會政策？
自2026年2月底以來，美伊衝突推動原油價格波動。儘管近期雙方已展開談判，但市場仍憂心能源供給面的修復需要時間，因此預期油價在一段期間內將維持於相對高檔。
自2026年2月底以來，美國與伊朗間地緣政治衝突持續升溫，帶動原油價格劇烈波動，西德州原油價格期間最大漲幅一度達68.7%，並持續於高檔區間震盪。本次亦為繼烏俄戰爭之後，油價首次再度突破每桶100美元（圖一）。
儘管美伊雙方已展開談判、衝突有所降溫，但消息面依舊反覆，市場普遍預期荷姆茲海峽處於高度不穩定狀態的情況可能延長，加上戰爭期間的設施破壞亦使得供給面的修復需要時間，因此預期油價將在一段時間內維持於相對高檔、難以立刻回到戰前水準。
在此背景下，油價上行對通膨與貨幣政策的影響，已成為市場關注的核心議題。若油價長時間維持高位，是否將再度推升通膨壓力，並進一步改變美國聯準會(Fed)的政策路徑，值得進一步探討。本文將從通膨結構、歷史經驗比較，以及聯準會政策反應等面向進行分析。
圖一：西德州原油價格走勢
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：Bloomberg，2026/4/13。
從近期美國通膨數據觀察，美伊戰爭所帶動的油價上行，已開始反映於物價指標。美國3月CPI年增率回升至3.3%，其中能源項目月增率達10.9%，為推升整體通膨上升的主要來源。
不過，在排除能源項目後，核心CPI年增率仍維持在2.6%、與聯準會目標(約2%)差異不大，且市場中長期通膨預期亦大致維持於2.6%左右（圖二），顯示目前美國通膨雖受到能源價格上行干擾，但尚未出現失控情況。
然而，倘若美伊衝突導致油價在高檔維持更長時間，是否將進一步產生通膨擴散效果，並重演2022年烏俄戰爭後油價飆升、通膨失控的情境（圖三），已成為市場關注的關鍵議題。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。
資料來源：Bloomberg，2026/3/31(圖二)、2026/4/13(圖三)。
註：美國CPI及5年期通膨預期皆採月資料，西德州原油價格採日資料。
註：5年期通膨預期，是以一般公債與抗通膨債券之利差來計算，為市場隱含的未來五年平均通膨預期水準。
儘管地緣政治風險推升能源價格，帶動市場對通膨再度升溫的疑慮，但若進一步比較當前環境與2022年烏俄戰爭時的背景，可發現兩者在總體經濟結構上仍存在明顯差異，通膨擴散風險相對可控。主要可從以下幾個面向觀察：
需求與供給環境已與2022年不同，本輪通膨較偏向能源型衝擊 2022年烏俄戰爭爆發時，全球正處於疫情後重啟階段，需求快速回升、供應鏈尚未完全修復，勞動市場亦維持緊俏，通膨原已處於高檔，戰爭進一步放大能源、糧食與整體物價的上行壓力。
相較之下，當前美伊衝突發生時，美國通膨起點已明顯低於2022年，需求動能與就業市場熱度亦較當時降溫，且本次衝擊主要集中於油價、航運、保險與能源運輸成本。
換言之，本輪通膨壓力較可能屬於能源價格上行所帶來的階段性干擾，性質上更接近能源型再通膨，而非2022年由需求過熱與供給失衡共同推動的全面性通膨（表一）。
美國勞動需求已降溫，薪資與物價螺旋式上升風險相對有限 2022年疫情後，美國勞動市場曾因缺工與搶才壓力而高度緊俏，薪資成長加快，並進一步強化服務類通膨壓力。然而，目前美國勞動需求已較前幾年明顯降溫，薪資成長動能亦趨於平穩（圖四）。
在此情況下，即使油價上升推動整體通膨回升，但對核心服務通膨的擴散效果仍相對有限，薪資與物價形成螺旋式上升的風險明顯低於2022年。
政策利率正處中性偏限制水準，具一定抑制需求與通膨的效果 2022年初，聯準會基準利率仍接近零利率水準，金融環境相對寬鬆，因此在通膨失控後，必須以大幅升息方式回應。相較之下，目前政策利率仍位於限制區間，整體金融條件已具一定抑制需求與通膨的效果（圖五）。這也意味著，即使油價推升短期整體通膨，聯準會短期內仍較可能選擇按兵不動、持續觀察能源衝擊是否進一步擴散。
表一：2022年俄羅斯全面入侵烏克蘭前 vs. 2026年美伊戰爭前環境比較
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：復華投信整理，2026/4/13。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Bloomberg，2026/3/31。
在貨幣政策方面，油價上漲雖可能推升短期整體通膨，並影響市場對降息時點的預期，但就目前而言，聯準會基準情境仍偏向按兵不動，短期態度則可能轉趨審慎。其判斷邏輯主要可從以下幾個面向說明：
油價波動提高政策觀察門檻，聯準會短期傾向先行觀望 在地緣政治風險升高、能源價格波動加劇的情況下，聯準會短期內將更著重觀察油價衝擊是否具有持續性，以及是否進一步擴大至更廣泛的物價項目。在不確定性仍高的情況下，先觀察、再判斷，仍是較可能的政策反應。
聯準會決策仍以核心通膨趨勢與勞動市場為主要依據 儘管油價波動可能干擾短期整體通膨表現，但聯準會評估政策方向時，仍將以核心通膨走勢與勞動市場變化作為主要判斷基礎。聯準會主席鮑威爾於3月18日FOMC會後亦表示，短期油價波動不致改變中長期貨幣政策方向，顯示決策邏輯並未因單一能源價格變動而出現明顯轉變。
高油價可能延後降息時點，但未必改變中期政策方向 從目前經濟基本面來看，高油價較可能使聯準會在降息時點上更趨審慎，而非立即改變整體政策主軸。換言之，市場對利率路徑的重新定價，較可能反映降息時程延後，而非聯準會重新轉向更明確的緊縮立場。
整體而言，本次油價上行影響較可能停留於短期層面，僅影響降息時點，不致影響降息路徑。
在資產配置上，考量美伊談判反覆、地緣政治風險不確定性仍存，建議投資人採取較為分散且均衡的資產配置策略，因應短期的波動與不確定性。
(以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。)
其中，非投資等級債指數因存續期間較短、利率敏感度低，預期將有較佳的孳息效率，而新興市場債指數因存續期間較長，走勢往往較非投資等級債指數震盪，不過在當前利率上行風險有限且新興債指數殖利率仍高的環境下，故預期也將隨孳息而震盪向上。
觀察能源期貨市場，市場仍預期戰爭有較高機率於今年上半年結束；後續觀察美伊戰事談判結果，以及若戰爭結束，能源供給面的修復情況，預期整體原物料價格短期走勢應仍以震盪整理為主。
投資新興市場應留意政治風險與經濟情勢變動之影響，波動性與風險程度可能較高。註：美國投資等級公司債係指彭博美國投資等級公司債指數、美國非投資等級公司債係指彭博美國非投資等級公司債指數、新興美元主權債係指彭博新興美元債指數。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。
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