關稅政策威脅下，美國公債的投資機會

市場擔憂川普關稅政策可能帶來高通膨、去美化、美債流動性問題等，美國公債殖利率於4月初出現異常波動，然而美國公債終將反映其經濟狀況，在當前環境下，出現持續性高通膨的機會不大，在利率風險有限的情況下，研判美國十年期公債殖利率將呈現高檔震盪，可逢殖利率高檔進行布局，待美國聯準會(Fed)確認經濟數據惡化，於下半年開始降息後，殖利率可望再進一步走低（價格上漲）。

市場擔憂美國掀起貿易戰，中國可能出脫美債進行報復，因此而加速國際社會對美國資產的信心下降。但事實上，去美化是長期且緩慢的過程，而且儲備貨幣去美化早就開始，關稅戰只是更加確立這個趨勢。

然而，從替代投資的角度來看，美元的地位在短期內依舊無法取代，當地貨幣債券殖利率終將由該國經濟狀況所主導。對於當地貨幣公債(如美德英日債)而言，其殖利率主要反映自身經濟及貨幣政策狀況，而非是債務水準、信評高低、佔儲備貨幣比例等。

川普的關稅政策將帶來短期通膨壓力，但在美國經濟放緩、民眾面臨失去工作的威脅、利率水準仍高下，持續性高通膨的狀況不太可能出現，甚至中期可能出現通貨緊縮的壓力。

川普的關稅政策將帶來短期通膨壓力，但在美國經濟放緩、民眾面臨失去工作的威脅、利率水準仍高下，持續性高通膨的狀況不太可能出現，甚至中期可能出現通貨緊縮的壓力。

此外，目前美國消費者物價指數(CPI)、個人消費支出物價指數(PCE)年增率仍穩定，而且相較於2021年至2022年的後疫情時代，當時因美國政府的補貼，家計部門擁有大量超額儲蓄，但現今情況與當時相反，除了超額儲蓄已耗盡，而且政府還縮減支出、裁員。

值得留意的是，上次Fed利率水準在0.25%，而目前利率高達4.5%，如此一來，消費者態度將趨於謹慎，從而增加儲蓄、減少消費；況且後疫情時期有缺工搶人才的情況，但關稅不會導致企業加薪搶人，故預期螺旋性通膨的情況不太可能出現。

美國CPI及PCE年增率、Fed利率： 
關稅將直接帶來短期物價上升壓力，但川普意圖打壓油價，亦限制了通膨風險

美國TIPS隱含之十年期通膨預期： 
近期市場主要擔憂的是經濟增長，而非通膨問題，對經濟的擔憂已使得市場隱含的長期通膨預期下降

展望後市，若市場再次出現恐慌時，美債還是有可能出現異常波動的情況，然而一旦美債市場失能，美國政府勢必將提出措施應對，例如Fed結束量化緊縮(QT)，甚至推出類似量化寬鬆(QE)的措施；或者放鬆資本計提規定，例如補充槓桿比率SLR，讓銀行跟造市商可以提供更多流動性；另財政部也可能回購流動性較差的公債，改善公債市場流動性。

整體而言，關稅稅率將可望逐步回落，但全球10%關稅可能變成下限，且談判過程是漫長的，這不利原本就自高檔開始放緩的美國經濟，然而Fed看到職缺等數據惡化後，將可望於下半年開始降息，預期美國十年期公債殖利率高檔震盪，待Fed於下半年開始降息後，殖利率再進一步走低，現階段則可逢殖利率高檔，增加美國公債部位。

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