2025-06-27

2025Q3展望(下)：Fed降息方向不變，股債市場仍具底氣

債券股票台灣

目前聯準會政策利率4.25~4.50%，高於中性利率上限(4%)及通膨率，預期後續貨幣政策方向仍是降息，靜待債券殖利率隨之下滑之機會。

全球債券市場摘要

美國公債殖利率一度因市場擔憂財政赤字擴大而反彈，但未來其他政策將有助於帶來美債買盤，限制美債殖利率上行空間。

目前聯準會政策利率4.25~4.50%，高於中性利率上限(4%)及通膨率，預期後續貨幣政策方向仍是降息，靜待債券殖利率隨之下滑之機會。

外國投資人持續增持美債

由於市場擔憂美國財政赤字擴大，加上中國為報復關稅而出脫美債的利空傳聞不斷，美債殖利率反彈，但實際上根據美國財政部資料，外國投資人持有的美債金額約9兆美元，年初至今增加4,550億美元，而年初至今主要外國投資人當中，僅中國減持，金額約18億美元。

資料來源：券商報告、復華投信整理，截至2025/6。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

美國推多項政策抑制美債殖利率走高

美國聯準會(Fed)將討論放寬銀行持有美債的資本計提規定；若放寬，美國規模前六大的銀行合計將可增持約2,000億美元的公債；而美國財政部於6月初宣布20年期公債回購計畫，最高回購金額達20億美元。

此外，美國參議院通過穩定幣相關法案，預期有助推升美債買盤。由於「穩定幣」是用於支付或結算與固定貨幣價值連結的加密貨幣，若穩定幣被納入銀行監理體系，將可能使規模成長，且因被要求須以1:1的比例持有高品質流動資產(例如現金、美國短期公債)作為資產準備，則將增加美國短天期公債的購買需求，進而壓低債券殖利率，並有助於維繫美元全球化的地位。

市場與聯準會預期2025下半年可能降息兩碼

隨著通膨下滑，且聯準會政策利率仍高於中性利率，美國聯準會的政策方向仍是降息，而公債殖利率仍將跟隨聯準會政策走向，若未來兩年降息趨勢並未改變，公債殖利率的走勢方向仍將向下。

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

台灣股票市場摘要

關稅引發提前拉貨潮，台灣上半年景氣動能較強，基期墊高後第三季可能放緩，但隨著AI長期發展趨勢帶動，後續景氣仍有望增強。

半導體營收增速好轉將可支撐台股；美國雲服務商資本支出維持成長，Nvidia供應鏈生產轉順、ASIC加速成長，台股AI供應鏈陸續傳出好消息。

短期新臺幣急速升值雖對部分產業帶來衝擊，但競爭力強的公司仍能有效抵抗。

第三季台灣景氣可能放緩

關稅90天暫緩期的提前拉貨效應導致出口成長，但隨著基期墊高，對半年後經濟成長率將造成影響；評估2025年基期放低及關稅衝擊減輕後，預期AI仍將帶動2026年景氣成長。

資料來源：Bloomberg，復華投信整理，2025/6/19。
以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

半導體營收增速有望回升並支撐台股

受到AI強勁需求帶動，半導體景氣回穩向上，尤其美國雲服務商(CSP)的財測正向，即便面對關稅風險但資本支出仍成長，市場對AI發展前景更有信心。

而ASIC(特定應用積體電路)供應鏈受惠於雲服務商自行設計ASIC，並有機會擴大與台灣廠商合作，也更願意採用高規的零組件，台灣AI供應鏈的未來展望樂觀；在產業方面，則可觀察ODM、散熱、零組件、PCB、高速傳輸、光通訊、ASIC IP Service、CoWoS及檢測、網路安全元件等。

至於國際美元走弱，對部分產業雖有衝擊，但應為一次性影響，選股關注長期競爭力及資金流向，例如若外資熱錢流入，將可能有利權值股，而外銷為主的族群雖將出現匯損，但競爭力強之公司依舊能有效抵抗，若考量市值及成交量，可留意航空、食品、超商、零售等龍頭公司。