反內卷+科技競爭力突破，中國股市的機會與隱憂

2025年以來，中國股市經歷令人矚目的反彈。截至9月底，陸股滬深300指數全年漲幅達到17.94%（圖一）。究竟此波陸股的上漲是短期的反彈，還是長多格局的開始？本文將從陸股上漲的驅動因素、產業與經濟基本面，探討未來潛在的機會與隱憂。

圖一：近五年，滬深300指數（不含息）走勢

歷經新冠疫情後三年的低迷，中國經濟近期展現出盤底跡象。雖然房地產市場尚未出現顯著復甦，但全國房地產開發業綜合景氣指數年增率自今年以來已轉為正值，房地產對經濟的拖累已有所減輕。 

另一方面，中美博弈自2018年以來持續延燒近八年，中國已逐步降低對美國市場的依賴。根據中國海關總署統計，2025年1至8月中國進出口總額中，美國占比約9%，較2018年的14%顯著下降，顯示中國貿易結構持續多元化。 

自2024年起，政府明確將「穩股市」列為政策重點，多次釋放提振信心的訊號。例如，央行透過定向貸款支持金融機構入市，以穩定市場波動。進入2025年上半年，政策支持力度進一步加大，包括國有機構持續買入中國股票ETF，以及放寬保險資金投資A股的比例限制等，顯著改善市場流動性並提振投資信心。 

儘管中國股市近期已出現反彈，其評價仍明顯低於主要國際市場（圖二），相對評價具優勢。而中國的低利率環境與房地產投資報酬下降，也促使居民資金由房市轉向股市、保險及銀行理財產品，不僅提升股市活水，也為金融體系注入新動能。 

與此同時，反映外資流向的北向資金成交額逐步上升，於2025年9月底達到37兆人民幣（圖三），顯示市場交易熱度上升。整體而言，在政策支持、信心修復與資金回流的三重推力下，中國股市展現出強勁的反彈勢頭，市場氛圍明顯回暖。

圖二：滬深300、標普500與MSCI AC全球指數預估本益比

圖三：中國北向資金各年度成交總額

陸股近期強勁反彈的另一核心推力，來自科技股的強勢回歸。過去兩年，中國晶片產業進展有限，市場對中國AI發展的信心一度受挫。然而，2025年初DeepSeek模型問世，象徵中國AI國產化的重大突破，扭轉市場對中國科技產業的悲觀看法。 

隨著華為、寒武紀等企業在晶片算力上的技術躍升，中國自研晶片性能正逐步逼近國際主流水準。同時，阿里巴巴、騰訊、百度三大雲端巨頭於2025年上半年合計資本支出達人民幣1,149億人民幣（圖四），顯示中國企業正積極投入AI生態鏈建設，並對「去美化」供應鏈展現更強信心。 

另一方面，中國政府近期推出「反內卷政策」，旨在遏制惡性競爭、提升產業效率，並引導資金投入高附加價值產品與關鍵技術研發，使企業能在更理性與可持續的環境中追求成長。 

隨著政策逐步落地，中國8月生產者物價指數（PPI）降幅收斂，工業企業利潤年增20%（圖五），終結連續三個月的下滑趨勢，顯示政策初步成效。整體而言，科技自主化進程與企業獲利結構改善，正為中國經濟注入新的成長動能。 
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

圖四：中國主要CSP廠資本支出

圖五：中國企業利潤與中國生產者物價指數年增率

儘管中國政府近期頻頻釋出政策利多，陸股的投資氣氛明顯好轉，但從經濟基本面觀察，內需方面的復甦步伐仍顯疲弱。 

2025年上半年中國GDP年增率為5.3%，雖達成政府年度目標，惟成長結構脆弱。部分企業為規避潛在關稅風險，提前於上半年出貨，下半年有外需動能放緩之壓力；房地產市場的拖累雖有所減輕，但復甦力道仍顯不足，加上就業市場疲弱，使內需表現依然低迷，2025年8月社會消費品零售總額年增僅3.4%，為2024年11月以來新低（圖六）。 

整體而言，中國經濟在出口及政策支撐下仍維持穩定，但房市與民間消費信心仍然不足，限制了內需擴張，整體呈現「政策面暖、基本面冷」之情況。上半年倚賴政策刺激與出口貢獻的成長，能否在下半年轉化為消費與投資復甦，仍有待觀察。若內需持續低迷，市場信心或再度面臨考驗。

圖六：中國社會消費品零售銷售年增率

綜合而言，中國經濟正處於政策推動與信心修復並進的關鍵階段。政策利多與資金回流帶動股市強勁反彈，科技自主化進展更為成長注入動能。然而，內需疲弱與產業轉型等結構性挑戰仍制約復甦力道，美中關稅談判的不確定性亦可能引發短線波動。 

長期而言，市場表現終將回歸基本面，後續須持續關注經濟復甦與企業獲利改善的可持續性。因此，目前仍建議避免過度集中單一區域，採取全球資產均衡配置策略為宜。

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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