新興美元債回漲，反映低評價及經濟亮眼

2023年全球通膨壓力下滑，各國央行可望在2023年第一季至第三季結束升息循環，但由於經濟狀況仍佳，降息時間點恐會延後，美國公債利率大幅下行的可能性降低。

新興市場經濟狀況仍強健，且優於已開發國家，Fed不再強勢升息亦有助於資金回流新興市場，但個別新興國家的政治風險上升，包括通膨上揚、民怨升高、左派聲勢浩大，導致國家間表現分化，今年可能會有較大政治風險為土耳其，次高風險為巴西、南非。

新興國家的企業持續降低槓桿、償還舊債，短期內亦無明顯償債壓力，預期新興高收益債的公司債違約率，若除去俄羅斯、烏克蘭與中國房地產，整體有望在3%以下，產業端從看好能源、原物料、金融轉往受惠降息產業如房地產、REITs、公用事業等。

新興主權債利差已回歸到歷史均值，新興公司債與相較於美國同信評債券，其利差也在合理範圍，但受惠於經濟基本面良好，預期利差將可收窄至歷史平均以下。

新興美元債指數去年最大跌幅一度高達-24.3%，但10~11月美國通膨加速下滑後反轉，回漲約三成跌幅，此外，新興債利差也快速收窄，目前已接近歷史平均水準，代表市場預期利率將從高點往下滑，債券的信用風險降低，反映現階段的低評價，以及新興市場經濟亮眼。

新興美元主權債利差歷史走勢與標準差

觀察美國公債從2月初以來利率上揚，主要是反映衰退或硬著陸的風險降低，尤其1月份美國失業率降至3.4%，為53年來新低，ISM製造業指數雖然低迷，但非製造業已回到擴張水準，顯示美國經濟相對具有韌性。

美國ISM製造業與非製造業指數

整體而言，由於通膨持續呈現下行趨勢，預期最具僵固性的房屋相關分項，其後續的數據也將走低，因此在通膨壓力趨緩的情況下，Fed並沒有再次大幅升息的必要性，美國公債利率再大幅上揚可能性也不大。

國際貨幣基金(IMF)在最新經濟預估中，提高新興國家經濟成長率0.3個百分點至4.0%，其中去年較強的拉美與中東，今年成長力道稍弱，至於亞洲、非洲與新興歐洲則相對強勁，整體新興國家經濟狀況穩健，PMI也已回到50的擴張水準以上。

預期今明兩年新興國家經濟表現會明顯優於已開發國家，利差有收斂到歷史均值以下的空間，而經濟相對強勁有助於整體資金回流新興市場，評估在各新興債資產中，新興高收益主權債相對較具有投資價值。

新興市場綜合PMI指數

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