降息倒數計時：美國經濟與市場的下一步

自2024年12月聯準會降息以來，美國政策利率一直維持在4.25%~4.50%區間，美國十年期公債殖利率則大致在4.0%~4.5%之間波動（圖一）。近期，隨著川普關稅政策逐漸明朗，以及美國經濟成長速度出現放緩，市場開始猜測聯準會是否會改變貨幣政策的方向。 

本文將從當前經濟背景出發，分析聯準會的政策方向及其對金融市場的潛在影響，以在變動的環境中更好地評估投資風險與機會。

圖一：聯準會政策利率及美國十年期公債殖利率

過去兩年，美國通膨壓力顯著緩解，通膨率自2022年高點約9%逐步回落，至2024年初已跌破3%，儘管2025年第二季受關稅影響略有反彈，但目前仍維持在2%至3%的溫和區間，顯示高利率環境已有效將通膨壓制在可控範圍內。 

2025年以來，川普政府陸續對各國商品提高進口關稅，美國實際進口關稅稅率自年初不足3%升至8月初的約17%。然而，至今物價仍未顯著上揚，顯示關稅成本的增加主要由廠商自行吸收，背後原因包括消費需求疲弱、政策不確定性、維持市占率及政府施壓等。 

事實上，美國消費動能已自高峰回落。受高利率、低儲蓄率、信用卡利息負擔加重及就業市場降溫等影響，民眾消費支出疲弱，2025年上半年美國實質消費支出增速放緩至1.0%，遠低於2024年平均的3.1%（圖二）。 

展望後市，雖然廠商終究會希望將關稅成本轉嫁給消費者，但在美國消費動能已趨緩的環境下，其轉嫁能力或將有限，難以為物價帶來持久的上行壓力。

圖二：美國實質消費支出季增率

另一方面，有鑑於油價與通膨高度相關（圖三），川普政府在推動高關稅政策的同時，亦持續關注能源市場動態。川普多次表態將透過外交與產油國談判等方式壓抑油價漲勢，並在公開場合及社群媒體上要求OPEC+增產，此政策立場有助於降低能源價格及通膨的上行風險。  

此外，美國住宅租金增速仍持續下行、年增率降至約3%，美國居住相關成本約占核心CPI比例約四成，因此可望進一步帶動核心通膨率回落（圖四）。在消費動能減弱、能源與住房成本受控的情況下，關稅對通膨的持久影響有限，美國整體物價風險可望維持可控，為聯準會在未來貨幣政策上保留操作空間。

圖三：美國CPI通膨年增率與西德州原油價格

圖四：美國核心CPI通膨年增率與租金年增率

在通膨風險大致受控下，聯準會可將政策重心更多聚焦於維持就業市場穩健。 

近期數據顯示，美國勞動需求持續放緩，職缺與失業人口比率降至約1.0倍，低於2022年高峰平均的約1.9倍。職缺回落已遍及多數行業，並伴隨新增就業大幅下滑。2025年7月新增非農就業僅7.3萬人，前兩個月數據亦合計下修25.8萬人，使過去三個月平均新增就業驟降至3.5萬人，為2020年6月以來最低。儘管失業率僅微升至4.2%，但職缺與就業增速同步放緩，顯示火熱的勞動市場早已成為過去式，人們找工作的難度正在上升（表一）。

表一：美國職缺/失業人數比率、新增非農就業人數、失業率

在通膨壓力受控、就業市場降溫的背景下，聯準會內部主張降息的聲音正逐漸升高。2025年7月FOMC會議決定將聯邦基金利率維持在4.25%~4.50%不變，為今年連續第五場會議按兵不動。 

會後聲明強調將「謹慎評估即將到來的數據」，顯示當前政策仍以數據為導向，並為可能的政策轉向保留空間。值得注意的是，11名投票委員中有2人罕見地投下反對票，主張應立即降息，以防止勞動市場惡化。 

會後不久，7月疲弱的非農就業數據公布，引發多位Fed官員態度轉趨溫和，並表示若勞動市場持續走弱，可能需要更快採取行動，並支持今年內進行多次降息。 

整體而言，通膨風險大致可控、勞動市場放緩，將使聯準會逐步轉向「降息準備」模式，市場普遍預期降息時點已日益接近。

展望後市，聯準會重啟降息的訊號，疊加市場對利率下降後企業融資成本減輕及經濟軟著陸的預期，將為股市帶來支撐，惟仍須關注經濟數據發展及降息節奏是否符合市場期待，建議維持多元分散配置，確保在參與市場潛在漲幅的同時，降低過度集中帶來的風險。  
(以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。)

以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。本資料僅供參考，不代表投資績效之保證。投資人申購基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。本文提及之經濟走勢預測不代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。

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