中國政策轉向穩經濟，陸股上檔空間可期
3月中國將召開全國政協、第十四屆全國人大「兩會」，將推出更具體的經濟政策，陸股可望有相對較大的上漲空間。
2022年陸股延續前一年的疲弱走勢，滬深300指數全年累計下跌21.6%。房地產調控、科技監管、共同富裕等政策持續勒住經濟，年初又面臨Omicron本土疫情擴散，中國政府堅持「動態清零」，上海、深圳等城市陸續封城，重創出口製造供應鏈和內需消費，導致經濟放緩、股市評價大幅修正；下半年中國官方防疫封控政策反覆，則使股市持續底部震盪。
圖一、近三年滬深300指數走勢圖
資料來源：Bloomberg，2019/12/31~2022/12/31。
在11月底中國多地爆發反清零抗議潮後，中國開始放鬆疫情防控。12月初中國政府發布「優化防疫新十條」，未再提及「堅持動態清零不動搖」，放棄了強制集中隔離，並宣布不能隨意封閉居民區等措施；12月底再宣布自2023/1/8起取消對入境人員的隔離管理，並對國內的新冠感染者不再實行隔離措施，上述政策形同正式放棄清零，走向與病毒共存。
面對低迷的經濟現況，2022年12月舉行的中央經濟工作會議改弦易轍，定調2023年經濟政策首重「穩增長」，強調要「更好地統籌疫情防控與經濟社會發展」。這次中央經濟工作會議將「擴大內需」擺在第一優先任務；此外，中國官方對於多項不利經濟發展的政策，態度皆有所扭轉（表一），且提出將「加大宏觀政策調控力度」，未來可望祭出更多刺激經濟的具體措施，為深陷泥淖的經濟注入希望。
表一、近期中國政策轉向一覽表
資料來源：復華投信整理，2023/1。
目前中國經濟仍處於打底階段，但隨著政策利空減弱，經濟可望出現轉機。根據IMF預測（表二），2023年中國GDP增速為4.4%，優於2022年的表現，與全球主要經濟體相比，是唯一經濟動能增強的國家。
表二、主要國家2022、2023年經濟增速及差異
資料來源：IMF、復華投信整理，2022/10/31。
中國股市從2021年2月開始跌跌不休，以MSCI中國指數為例，截至2022年底，最大跌幅達63%，評價也修正了56%，整體已接近歷史上幾次重大系統性風險事件的修正幅度（表三），評估下檔風險相對有限。從歷史經驗來看，當陸股歷經系統性大跌，觸底後的三個月到一年股市平均有雙位數報酬，漲幅可觀。
展望後市，中國短期因疫情防控政策迅速放鬆，感染人口大增，可能干擾生產活動運行，使經濟復甦的道路或有波折，故仍須關注疫情變化對市場的影響。但市場普遍預期中國此波確診人數可能在第一季達到高峰，後續隨著疫情緩和，加上3月中國將召開全國政協、第十四屆全國人大「兩會」，確定新任領導班底，預期在兩會後，隨著政治局勢穩定、政策方向確立，中國政府將推出更具體的經濟政策，進一步支撐經濟回升、信心回穩，從歷史經驗來看，陸股可望有相對大的上檔空間。
表三、歷史陸股跌幅*、本益比修正幅度及觸底後期間漲幅
*採用MSCI中國指數。**為前三次系統性風險觸底後的平均值。資料來源：Goldman Sachs、復華投信整理，2022/12。
全球總體經濟而言，2023年全球景氣持續放緩，但美國經濟體質尚屬健全，發生嚴重衰退的可能性低。隨著通膨降溫，Fed已放緩升息步伐，但利率或維持在高檔更長一段時間，可能使全球金融市場持續波動，因此本月資產配置維持中性偏保守，低配股票並偏好投資等級債。後續將持續觀察通膨與Fed貨幣政策的變化，並密切留意經濟放緩幅度及景氣落底回升的時點。
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