如何判斷股市趨勢、轉折、與高低點(二)—實戰篇

前篇文章(參見2023/12/27之文章)分別解釋了影響股市趨勢、轉折及高低點的關鍵因素，分別是經濟景氣與企業獲利決定了股市中長期趨勢，美國聯準會(Fed)政策決定了股市高點或低點的轉折出現，股市評價變化則決定了股市高、低點位置，本文則就近幾年股市實際狀況說明。

以一般投資的觀念而言，經濟景氣及企業獲利好有助股市上漲，反之則不利股市表現，不過若從年度股市報酬率表現與景氣與企業獲利的關係而言，則發現不一定會吻合。

例如表一顯示了2020年至2023年的股市表現與企業獲利成長率的狀況，可以發現包括2020年企業獲利衰退13.9%，但美股全年上漲了16.3%，2022年企業獲利成長7.4%，但股市卻下跌了19.4%。

同樣地，在2023年美股企業獲利僅成長0.9%，台股企業獲利甚至是衰退兩成，但股市漲幅卻超過了20%，只有2021年美股企業獲利成長50.4%，股市則上漲了26.9%，符合企業獲利狀況好帶動股市上漲的觀念。(見表一)

表一、2020年至今美國股、債市表現及形成原因

是什麼原因造成企業獲利表現與股市表現有所差異呢？主要即是Fed政策變化，導致了股市表現領先經濟景氣及企業獲利表現，而讓股市提前出現高點或低點的轉折。

例如在2020年初因疫情爆發，在3月底前股市波段跌幅一度高達三成以上，但因疫情造成封城及經濟與企業運作一度停擺，Fed在2020年3月中下旬，為提振金融市場信心及正常運作，不僅大幅調降利率，並祭出無上限的量化寬鬆(QE)政策，大舉提供市場資金及購買債券，讓股市在下跌三成之後落底回穩反彈，並隨著信心逐漸恢復，讓股市遠遠領先經濟景氣及股市而提前上揚。此即是一個Fed政策讓股市自低檔轉折向上的實例。(見圖一)

圖一：S&P500、諮商局領先指標年增率及Fed Funds Rate

2021年則是一個正常的企業獲利成長讓股市上漲的實例。在疫情逐漸受控，以及在家工作(Work From Home，WFH)模式增加了科技產品需求，帶動了企業獲利恢復成長，而因經濟仍受疫情所影響，Fed政策利率仍維持0~0.25%之低檔水準，故企業獲利成長直接影響了股市，讓美股在2021年上漲了26.9%。(見表一)

2022年則是另一個Fed政策提前讓股市轉折之實例，只不過是自高點轉折向下，而非如2020年的低檔轉折向上。由於疫情造成了供應鏈及缺工問題，再加上烏俄戰爭爆發，使得自2021年底至2022年產生了極大的通膨壓力，Fed因此自2022年初開始加速升息，全年升息幅度超過4個百分點以上，亦帶動了公債殖利率大幅上升，使得股市評價明顯回落，因此，雖然2022年企業獲利仍成長了7.4%，但美股卻下跌了19.4%。

此即是一個因Fed政策領先經濟景氣及企業獲利，讓股市出現自高點轉折向下的力量，而評價明顯下滑，讓股市於2022年10月出現了波段低點，波段跌幅高達三成。(未來有機會我們會再說明決定及影響股市合理跌幅的因素為何？)

2023年上半年雖然Fed仍持續升息，但隨著通膨增速已見頂回落，供應鏈亦逐漸恢復正常，投資人反應Fed可望結束升息循環，並在AI趨勢帶動大型科技股上漲，提前反應企業獲利改善之趨勢，而使得在2023年美股企業獲利預估僅成長0.9%(台股預估衰退兩成左右)，股市上漲24.2%。此亦是因預期Fed政策可能轉變，而評價先提升，帶動股市領先企業獲利上漲的實例。

展望2024年，目前對美股2024年企業獲利成長率為10.8%(見表一)，且預估Fed將於第二季左右開始進入降息循環。若美國經濟呈現軟著陸、持續溫和擴張，企業獲利動能亦提升，在降息、公債殖利率下滑亦可望帶動股市評價提升之下，2024年的股市表現依然可期。

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