觀察美國經濟數據，公債殖利率仍有下探空間

美國十年期公債殖利率在今(2023)年11月間一度突破5%關卡，近期又回降至4.2%左右水準，展望未來一季，復華投信觀察美國經濟下滑速度加快，預期明年上半年景氣可能趨緩，加上通膨持續下滑，公債殖利率有持續下探空間，意味著投資等級債券的多頭仍可望延續！

從國內生產毛額(GDP)的組成內容來看，經濟成長=消費(C)+投資(I)+政府支出(G)+進出口(X-M)，而美國今年第三季經濟表現強勁，主要是由個人消費和政府支出所貢獻，企業投資和進出口並無明顯成長，展望未來美國經濟的拆解如下：

個人消費(C)：

美國第三季個人消費增加，主要是來自於短期性的能源消費及透支儲蓄，而目前美國人儲蓄總額已比2018至2019年更低，此外，第三季個人可支配所得僅成長+1.9%，扣除通膨後甚至萎縮-1.0%。整體而言，在儲蓄已低及所得成長明顯轉弱之下，後續消費動能下降的可能性頗大。

政府支出(G)：

美國今年因新能源與晶片法案大舉開支後，明年財政赤字壓力增加，且10月甫選出的新任眾議院議長(共和黨)更偏保守右派，明年美國政府支出預期將小幅萎縮。

企業投資(I)：

因為利率大幅攀升，企業取得融資更顯困難，企業投資動能疲弱。

進出口(X-M)：

中國僅靠政府基建支撐，歐洲第三季GDP也明顯轉弱，外需疲弱使得美國靠出口支撐經濟的可能性渺茫。

隨著供應鏈改善、需求增速放緩、基期效應，復華投信研判現在到2024年底，美國的核心通膨壓力仍將持續緩解，預期明年年中可望降至2.5%附近。

美國PCE通膨2018至2024年預測走勢

從歷史經驗來看，美國公債殖利率在停止升息時便會見到高點，不會等到降息時利率才走低，據統計，確定停止升息後九個月內利率下滑約120個基本點（1bp=0.01%）。目前美國十年期公債殖利率從高點下滑，年線約在4.0%附近，預期短線仍有下滑空間。

值得留意的是，美國十年期公債期貨還有非常高的空單部位，一旦出現空單回補行情，便有機會推動利率向下。後續觀察重點除了通膨水準，美國聯準會(Fed)更看重就業變化，如今市場普遍預期新增就業人數若降至10萬以下，後續就有可能降息。

Fed首次降息時的CPI年增率與新增就業人數變化

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