中美貿易衝突降溫，期待關稅政策樂觀發展，股市震盪上揚

上週股市呈現震盪上漲表現，雖然週一外資賣超台股新臺幣538億元，使台股一度下跌，不過中美領袖川、習電話會議溝通氣氛良好，美、中將於6/9展開貿易談判，中美貿易衝突可望降溫，5月美國職位空缺數及就業報告優於預期，加上台積電股東會續釋出業績樂觀展望之下，股市隨後仍呈現震盪上漲表現。

(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

總計美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數一週分別上漲1.2%、1.5%、2.2%、5.9%；台股一週上漲1.5%，以21,660點收盤；美國10年期公債殖利率一週彈升10 個bps至4.51%；美元指數一週小跌0.2 %，油價(WTI)則一週反彈6.2%。

上週美國公布的經濟數據顯示，關稅政策影響經濟動能效果陸續顯現，包括5月ISM製造業指數及非製造業指數分別降至48.5(前值48.7)及49.9(前值51.6)，週初申請失業救濟金人數再升至24.7萬人(預期23.5萬人)，亦不如預期，5月ADP私人企業新增就業人數僅3.7萬人，亦明顯低於預期的11萬人。  

不過，5 月非農就業人數新增13.9萬人，優於預期，雖然前兩個月的就業數據下修9.5萬人，但整體失業率維持在4.2%不變，時薪月增0.4%、年增3.9%則高於預期。週五優於預期的就業報告及薪資增速，使得10年期公債殖利率當日彈升11個bps至4.51%。

隨經濟數據公布變化，對美國聯準會(Fed)降息預期先升後降，利率期貨顯示，6/18、7/30、9/17之Fed降息機率分別為0%、16.5%及59.8%(~2026/6/6)。不過，市場仍預期關稅最終影響可望較溫和，使得股市仍表現穩定。

進口關稅增加，可能以增加利息支出，以及降低經濟成長、減少其他稅收為代價，反而導致債務問題更加惡化。除了可能導致經濟衰退外，最大的風險在於降低美元及美國霸權地位。

美國課徵進口關稅是否可以降低政府赤字及債務負擔?

若課徵高進口關稅增加，將使通膨上升、Fed延緩降息、公債殖利率上升，增加政府及民間部門利息支出，降低經濟成長；並在其他國家可能展開報復措施下，全球貿易量減少，並減少其他稅收，反而導致政府赤字及債務問題更加惡化。(如下圖一所示)

圖一：關稅政策對經濟與政府支出的最終可能影響

關稅政策的效果與風險

進口關稅增加，可能以增加其他支出，及降低經濟成長、減少其他稅收為代價。最大風險除了可能導致經濟衰退外，並將降低美元及美國霸權地位。

(1) 適度溫和地增加關稅提升稅收，且使經濟保持擴張，股市將可保持長多趨勢。  
(2) 過高的關稅將使通膨上升及發債成本增加，且可能導致經濟衰退，股市出現空頭走勢，且達不到降低債務效果，得不償失。  
(3) 真正的重大影響，來自於對美元及美債信心的喪失，將危及美國霸權地位。

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