美國GDP連續兩季負增長，主要受「淨出口」和「庫存」干擾

分析美國經濟成長的組成細項，發現過去兩季GDP下滑，主要分別是受到「淨出口」和「庫存」所干擾。第一季，隨著全球供應鏈逐步修復，進口在短時間內集中釋放，導致進口過強、淨出口下滑3.23%。

第二季，則是受到庫存回落2.01%所拖累，反映原先中下游庫存已偏高，以及需求趨弱的背景下，企業拉庫存的意願下降。因此，美國GDP雖為負增長，但若撇除單一因素劇烈變動的干擾，斷定經濟已步入衰退或許言之過早。

在經濟放緩但尚未陷入衰退、Fed持續升息的環境下，評估金融市場仍可能持續震盪，故本月資產配置建議維持中性配置，後續將持續觀察通膨與Fed貨幣政策的變化，並關注企業獲利下修的風險。

今年以來，美國經濟衰退的疑慮籠罩市場，根據美國商務部經濟分析局公布的數據，第一季與第二季美國GDP分別年化季增-1.6%及-0.9%。正如同股市20%的跌幅往往被定義為「技術性熊市」，美國GDP連續兩季負增長，已符合市場對經濟衰退的技術性定義。然而，當前美國經濟真的已經陷入衰退了嗎？

美國實質GDP成長率（年化季增率, %）

第一季，隨著全球供應鏈逐步修復，進口在短時間內集中釋放，導致進口過強、淨出口下滑3.23%；第二季，則是受到庫存回落2.01%所拖累，反映原先中下游庫存已偏高，以及需求趨弱的背景下，企業拉庫存的意願下降。

美國實質GDP組成分項（年化季增率, %）

根據NBER的定義，經濟衰退代表「經濟活動顯著下滑，並蔓延至整個經濟體，且情況持續數月以上」，亦即經濟活動的下行須達到一定「深度」、「廣度」、「持久性」，衰退才成立。

現階段美國失業率維持在3.5%左右的歷史低位、ISM製造業及服務業指數也維持在榮枯分水嶺之上，因此評估當前美國經濟雖然放緩，但離實際衰退仍有一定差距。

NBER界定經濟衰退之指標走勢圖