2023-11-08
【投研觀點】展望2024年通膨趨勢及對股市影響
在通膨增速趨勢仍下滑、Fed可能已結束升息循環，且2024年上半年企業獲利將加速成長之下，預期2024上半年在評價及企業獲利動能同時有所提升下，股市仍可望有所表現。
過去2年通膨趨勢幾乎主導了股市表現，主要是為了抑制疫情後所產生的高通膨壓力，美國聯準會(Fed)大幅調高利率，而利率的上升不僅抑制了消費需求，也使得企業利息支出及發債成本上升，並導致股市評價的下滑，使得2022年股市出現大跌。通膨趨勢與股市長期表現為何？以及未來通膨趨勢受到何種因素影響及可能的發展，另2024年所產生的股市可能趨勢，為本文所要討論的重點。
通膨趨勢與股市長期表現：高通膨不利股市，通膨增速下滑或低通膨環境有利股市
通膨影響股市表現的路徑：
如上所述，通膨的上升會影響一般民眾的消費力，且為了抑制通膨，中央銀行(如Fed)會調高利率，增加了消費者及企業的利息支出及發債成本，進而導致需求及投資的下滑。而對股市最直接的影響是：由於股市的評價，是透過未來企業獲利的現金流折現值加總，成為評估企業的價值，而利率為計算折現值的分母項目之一，故在利率明顯上升的情況下，未來企業獲利的折現值將會明顯降低，而使股價的評價下降，造成股市及公司股價的下跌，尤其是高評價的公司影響更大。
如上所述，通膨的上升會影響一般民眾的消費力，且為了抑制通膨，中央銀行(如Fed)會調高利率，增加了消費者及企業的利息支出及發債成本，進而導致需求及投資的下滑。而對股市最直接的影響是：由於股市的評價，是透過未來企業獲利的現金流折現值加總，成為評估企業的價值，而利率為計算折現值的分母項目之一，故在利率明顯上升的情況下，未來企業獲利的折現值將會明顯降低，而使股價的評價下降，造成股市及公司股價的下跌，尤其是高評價的公司影響更大。
不同通膨時期的股市表現：
若將美國通膨趨勢分為三個時期，包括通膨最嚴重的1970~1982年、通膨增速下滑的1983~2002年，以及低通膨2003~2021年的時期(見表一)，可以發現，在通膨最嚴重的1970~1982年，平均消費物價指數(CPI)年增率高達7.8%，Fed Funds Rate平均利率水準高達8.8%，導致美股S&P500指數的年化報酬率僅有3.3%。反觀在1983~2002年及2003~2021年的通膨增速下滑期及低通膨時期，在平均通膨僅分別為3.2%及2.2%的情況下，美股S&P500指數的年化報酬率分別高達9.6%及9.3%。可見通膨趨勢對股市長期表現的影響甚巨。
若將美國通膨趨勢分為三個時期，包括通膨最嚴重的1970~1982年、通膨增速下滑的1983~2002年，以及低通膨2003~2021年的時期(見表一)，可以發現，在通膨最嚴重的1970~1982年，平均消費物價指數(CPI)年增率高達7.8%，Fed Funds Rate平均利率水準高達8.8%，導致美股S&P500指數的年化報酬率僅有3.3%。反觀在1983~2002年及2003~2021年的通膨增速下滑期及低通膨時期，在平均通膨僅分別為3.2%及2.2%的情況下，美股S&P500指數的年化報酬率分別高達9.6%及9.3%。可見通膨趨勢對股市長期表現的影響甚巨。
表一、不同通膨、利率環境時期的美股表現：高通膨將不利股市，若通膨增速下滑或低通膨環境將有利股市
滑動瀏覽 
資料來源：Bloomberg；說明:平均通膨和殖利率是期間每個月平均。
影響未來通膨趨勢的因素：油價及原物料價格、經濟表現、高利率抑制需求、勞動市場、生產力、全球化等因素
觀察未來通膨趨勢的發展可以從以下因素評估：
油價走勢：包括區域衝突，以及產油國政策，與市場供需狀況。
原物料價格表現：主要受全球經濟及中國大陸需求的影響。
經濟表現的強弱：經濟的好壞直接影響對產品的需求。
高利率抑制需求的效果：目前Fed維持高利率，就是為了想抑制需求，達成壓抑通膨的效果。
勞動市場緊俏狀況：勞動市場若緊俏，則增加勞工薪資上漲壓力。
企業成本的轉價能力：若屬於寡占產業較易形成價格上漲，如1970年代的產油國。但目前因美國頁岩油可自給自足，產油國控制油價的能力已有所降低。
生產力提升狀況：若生產力提升，企業調高物價的動機或必要性下滑，反而可形成價格下跌、獲利仍可增加的狀況。(如過去的科技產品)
全球化趨勢的改變：1980年代中國大陸加入WTO，成為全球生產基地，有效的壓抑生產成本及全球物價，但目前去中國化的趨勢，使得企業生產成本可能上升。
2024年通膨趨勢及對股市影響：上半年股市可望受惠評價及企業獲利動能提升
綜合上述通膨的影響因素，目前Fed的高利率政策正抑制著全球的需求，且中國大陸經濟表現相較過去動能降低、房市不振，亦減低了原物料的需求；而去年之前因疫情造成供應鏈的影響已降低，Fed擔心的就業市場過於緊俏的狀況，目前亦已開始有所降溫，自2022年年底通膨增速達高峰後，通膨增速即呈現逐漸降低的趨勢(由9%降至目前的3~4%間)。
雖然美國因勞動市場結構轉變(如工作型態、提早退休、移民政策…)，加上逆全球化趨勢的發展等因素，是否讓美國通膨增速長期回到2%的目標仍有變數，但在高利率抑制需求的環境及上述發展之下，預期美國2024年通膨增速趨勢至年底前仍可緩降至2.5~3.0%。在通膨增速趨勢仍下滑、Fed可能已結束升息循環，且2024年上半年企業獲利將加速成長之下，預期2024上半年在評價及企業獲利動能同時有所提升下，股市仍可望有所表現。
我想看看最新優惠基金
我還不是復華客戶
推薦買法
slide 3 to 4 of 2
訂閱最新投資觀點
獲得第一手市場資訊、申購優惠、最新理財講座、文章與影音資訊！
