日本經濟擺脫通縮，日股華麗轉身

今年以來，日股表現傲視全球主要股市，截至8/9，東證Prime指數已上漲20.68%（圖一），連股神巴菲特（Warren Buffett）都看好日股，並加碼日本5大商社，帶起一波日股投資熱潮。究竟日股重返榮耀的關鍵為何？以下將從經濟結構、政策改革、評價與資金面進行分析。

圖一、今年以來全球主要股市表現

日本股市重返榮耀的第一個關鍵，在於經濟體質的根本轉變。日本在1990年代泡沫經濟瓦解後，企業延遲投資、居民不願消費，陷入長達30年低通膨、低成長的困境。

2022年以來，隨著疫情解封、國境開放，日本國內消費強勁復甦、國際觀光客大幅回流，商品和服務的需求回歸正增長，物價也跟著明顯回升（圖二）。

另一方面，日本的勞動參與率提升、薪資增長，也有助於打破長期通縮的慣性。6月份日本失業率為2.5%，較前一個月下滑0.1個百分點，失業人口連續三個月減少；勞動參與率61.5%，則年增0.2個百分點，顯示勞動市場持續改善。此外，年初工會團體在「春鬥」（日本勞工每年春季爭取加薪、改善勞動條件的運動）協商中，爭取到近三十年來最大的薪資漲幅，勞工平均加薪3.8%，有利於支撐消費者支出表現。整體來看，內需消費動能與勞動市場的改善，將有助於形成通膨與經濟成長的正向循環。

圖二、日本消費者物價指數走勢

在政策方面，日本政府推動兩大改革，為股市注入活水：

1. 相較於歐美股市，日本上市企業估值長期偏低，東證Prime指數中近一半的公司本淨比*（P/B ratio）低於一倍（圖三）。今年年初，東京證交所（TSE）呼籲上市公司應重視經營效率、提升其企業價值，並要求本淨比低於一倍的公司擬定改善計畫。官方改革政策帶動日本企業加速買回庫藏股、提高股利發放，增加股東報酬的同時，也推升日股表現。

2. 為了引導國民將積蓄轉投資，日本政府推動「資產所得倍增計畫」，鼓勵國民將存款投入股市，並修改「少額投資非課稅（NISA）」制度，從2024年起，不但提高投資免稅額度，還提供終身免課稅的優惠，吸引散戶參與股市，有利於活絡市場交易。

圖三、東證Prime、標普500、STOXX600指數之企業本淨比（P/B ratio）分布

註：本淨比（P/B ratio）計算公式為「股價」除以「每股淨值」，單位是「倍」，用來衡量公司的股價相對於其本身的價值是否被高估或低估。 資料來源：Bloomberg，2023/7。

儘管今年以來日股漲勢驚人，但從整體評價面來看，日股東證Prime指數截至2023/8/9的本淨比（P/B ratio）約1.3倍，相較於美股標普500指數的4倍、歐股STOXX600指數的1.7倍，評價仍相對偏低，持續吸引資金流入。

綜合以上分析，隨著日本內需經濟重啟正向循環、政策改革逐漸展現成效，評價仍便宜的日股，後續漲勢依舊值得期待。

近期受到美國部分科技股財報不佳、美債和美國十間中小銀行股遭降評、聯準會官員對後續升息動向立場分歧的影響，全球股市短期陷入修正整理。但從經濟基本面來看，美國通膨持續緩降、就業市場維持強勁，加上銀行業體質無虞，評估金融危機等系統性風險發生的機率相對較低。根據Refinitiv預估，標普500企業第三、四季獲利可望轉正成長，分別年增1.3%及9.7%，下半年隨經濟與企業獲利改善，可望提供股市進一步上漲動能。因此，本月建議維持中性配置。

下載完整『9月總經市場分析與展望』 

我要母子基金循環投資

網路新增金複合，精選基金立享0

我還不是復華客戶

立即開戶，再拿網路紅利