走出失落三十年，日本股市迎來長期多頭趨勢！

日本在1990年代經濟泡沫破滅後，經歷了低通膨、低成長的「失落三十年」。不過，在過去三年的疫情及地緣政治緊張帶來的全球供應鏈衝擊下，日本通膨率回升至2%以上，長期通貨緊縮帶來的經濟負向循環被打破。

今年3月工會團體在「春鬥」（日本每年一度的勞資談判）中，成功爭取企業平均加薪5.28%，幅度遠高於去年的3.8%、達到1991年以來最大的調薪幅度(圖二)；同時，日本央行在今年3/19取消負利率政策，除了顯示日本經濟重新步入正軌外，亦有利於家戶利息收入的提升。上述發展將令國民收入提高，進而推動民間消費復甦、企業獲利改善，並且可望進一步增加就業機會及薪資增長，令經濟形成長期增長的正向循環(圖三)。

圖二、日本春鬥薪資金額年增率(%)

資料來源：JILPT，1994~2024。

新冠肺炎疫情、美中地緣政治緊張等引發供應鏈混亂，使「去全球化」聲浪湧現，加上近年日本持續維持寬鬆貨幣政策，令日圓持續貶值、出口競爭力提升，在此背景下，日本製造業逐漸興起了一波「回歸的暖流」。自2023年起，日本包含Toyota、Panasonic等國際知名大廠皆宣布回日設廠計畫。截至2023年底，日本企業國內設備投資金額年增率達到31.6%(圖四)，顯示這波日企回歸的大趨勢已形成。

於此同時，地緣政治的緊張及AI的軍備競賽，也促使日本、美國、台灣和南韓共同組成了晶片四方聯盟(圖五)，以應對中國的挑戰。透過成員國之間的合作，有助於半導體供應鏈的穩定發展，並獲得技術創新和市場擴展的機會。例如，提供多項補貼，支持晶片生產和AI技術發展，其中便包含補助台積電興建熊本廠，該廠的運營不僅促進了當地的物價、房價和薪資上漲，也為日本半導體產業帶來了內部成長動能的復甦。

圖四、日本企業國內設備投資金額年增率

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資料來源：日本經濟產業省，2023年。

圖五、美國主導成立半導體四方聯盟示意圖

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資料來源：復華投信整理，圖片來源為 flaticon。註：Chip 4為半導體四方聯盟，包含美國、日本、台灣、韓國。

過去日本企業忽略股東權益、補貼部門和少裁員的現象使得企業價值長期偏低，根據統計(2023/12)日本上市公司股價淨值比（P/B Ratio)小於1的比例高達50%，相較之下美股僅約4%。不過，隨著日本公司治理改革和政策助攻，長期低評價的日股可望迎來轉機。

2023年初東京證券交易所祭出政策，要求股價淨值比低於1倍的公司提出改善計畫。這些公司需在2026年前將市值提升到100億日圓，並將股價淨值比提高到1倍以上，否則將面臨被強制下市的風險。為因應改革政策，日本企業透過增加股利發放、加大股票回購等方式以提高股價淨值比。

另外，近年來日本企業逐漸改變長期採用的終身雇用制，改依職務所需及人才的專業能力進行雇用，進而提升企業競爭力。在積極回饋股東以及經營效率改善之下，使日本股市更具投資吸引力，今年截至5月3日，外資淨流入金額已達到320億美金、超過2023年整年。

圖六、日股外資買賣超金額(億美元)

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資料來源：Bloomberg，2014/1/1~2024/5/3。

圖七、日本與美國家戶資產配置比例情形

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資料來源：Bridgewater，JPMAM，復華投信整理。資料日期：2023/12。