高關稅擔憂降低、AI持續發展，股市信心持續恢復

川普關稅政策影響降溫，AI投資熱潮延續，股市持續反彈

➊ 美中關稅戰降溫、AI趨勢延續，股市續揚
上週股市普遍上揚，週一公布中美達成短期協議，暫大幅降低雙方關稅稅率，市場風險情緒明顯好轉；此外、沙烏地阿拉伯與卡達分別宣布包括AI晶片及飛機等在內的大額投資及訂單金額，以及美國解除拜登時期的AI晶片限制出口法案，亦使科技股、半導體類股股價上漲，台股亦受惠，台積電及電子類股上漲、海運股反應中美貿易解凍亦表現強勢，在類股輪動、外資仍持續買超下，台股一週亦上漲4.4%重回季線之上。
(個股與相關數據資料僅供說明之用，不代表投資決策之建議。)

➋ 關稅對經濟影響可望降低，股市反應基本面表現
雖然美國聯準會(Fed)主席Powell擔心因關稅將使長期通膨上升、穩定度下降，不過4月份的美國零售銷售及物價數據仍呈降溫狀況。4月消費者物價(CPI)及核心消費物價分別年增2.3%(3月2.4%)、2.8%(持平)，生產者物價月減0.5%、年增2.4%(3月2.5%)；4月零售銷售僅月增0.1%、核心零售銷售則月減0.2%亦低於預期。

不過美國4月零售銷售年增率仍達5.2%，週初請失業救濟會人數22.9萬人仍穩定，美國經濟雖受關稅政策影響動能，但仍具基本韌性，致使在上週中美貿易關稅戰降溫後，美股S&P500指數反彈後離歷史高點僅差3%。

總計一週(2025/5/12-5/16)美股道瓊、S&P500、Nasdaq、費城半導體指數分別上漲3.4%、5.3%、7.2%、10.2%，台股一週上漲4.4%以21843點收盤；美國10年期公債殖利率一週上揚6個bps至4.43%，油價(WTI)一週上漲2.4%。

美債遭降評的可能影響：對美國股、債市皆為暫時性影響，經濟表現、通膨發展、企業獲利表現、Fed政策仍為關鍵

5/16(五)美股收盤後信評機構Moody’s亦調降了美國債信評等，由最高等級的Aaa降一級至Aa1，此為三大信評機構最後一家將美國信評摘除最高等級的機構。標普S&P早在2011年、惠譽(Fitch)則在2023年，在美國因發生國會債務上限問題爭議後，分別已調降了美債最高等級信評。此對美國股債市皆為一次性的暫時性影響，原因如下：

➊ 美債遭穆迪調降信評為暫時性影響
(1)美國經濟表現仍穩定、國家競爭力仍強
雖有川普關稅戰的影響，但美國的科技創新及經濟韌性，與美國民間債務狀況健康，仍支撐美國長期競爭力及經濟長期表現，此乃是持有美債的投資人基本信心所在。

(2)美債胃納量難以被取代
目前僅有11個國家擁有最高等級信評(見下表一)，而其中僅德國具有較大公債量體可供國際投資人購買，不過目前10年期德債殖利率亦僅2.5%左右，而美債殖利率仍達4.4%，美債投資價值及資產配置角色仍難以被取代。

(3)政府債務水準及信評，對公債殖利率高低並無一定關係
目前美國債務佔GDP比重為123%(2024年底)，而仍有最高等級的信評國家如新加坡、加拿大分別亦高達162%及105%(見下表二)；且政府債務水準與公債殖利率高低亦沒有必然的正向關係，如日本政府債務佔GDP比重高達255%全球最高，但10年期公債殖利率水準卻只有0.85%左右。

美國擁有印美元印鈔權、外債等同國內債務的特性，除非對美國經濟及美元喪失信心，美國實質倒債風險幾乎不會發生。

➋ 股債市表現最終仍由經濟表現、通膨、Fed政策決定

因此，短期美債再遭穆迪降評失去最高評級，可能對股債市造成短期修正，但對債市而言，債務的支付能力、美國經濟的穩定性、通膨的發展、Fed政策變化才是最終決定公債殖利率水準的關鍵；對股市而言，持續的經濟及企業獲利成長、Fed及政府的重大政策，仍是決定股市方向的主因。

表一：擁有最高信評債券等級國家

國家	S&P	Moody's	Fitch
德國	AAA	Aaa	AAA
瑞士	AAA	Aaa	AAA
新加坡	AAA	Aaa	AAA
挪威	AAA	Aaa	AAA
澳洲	AAA	Aaa	AAA
瑞典	AAA	Aaa	AAA
丹麥	AAA	Aaa	AAA
盧森堡	AAA	Aaa	AAA
荷蘭	AAA	Aaa	AAA
加拿大	AAA	Aaa	AA+
芬蘭	AA+	Aaa	AA+

資料來源：Bloomberg，ChatGPT，復華投信整理。以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。

表二:政府債務佔GDP及10年期公債殖利率

國家／地區	政府債務佔GDP(%)	10年期公債殖利率(%)
日本	254.6	0.85
新加坡	162.1	3.1
希臘	158.2	3.36
義大利	136.3	3.8
美國	123.3	4.39
英國	104.3	4.57
法國	113.8	3.26
加拿大	104.7	3.02
西班牙	104.3	3.52
比利時	105.6	3.13
葡萄牙	100.6	3.4
中國	89	2.7
印度	82.8	7.1
巴西	70	14.6
德國	63.7	2.5
南韓	55.2	3.0
澳洲	49.4	3.5
台灣	25	1.2
俄羅斯	19.9	9.0

資料來源：Bloomberg，ChatGPT，政府債務佔GDP為2024年底資料，10年期公債殖利率為至2025年5月中旬數據，復華投信整理。以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。