2025-04-18

ETF對投資人與資本市場的意義(下)

投資人有簡便、成本低廉的投資新工具；使投資人與資本市場能更有效率的配置資金

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文/復華投信董事長杜俊雄

三、ETF對投資人的意義：從買個別股票或債券，到買一籃子股票或債券，可以降低投資風險；從短進短出，逐步到長期持有，賺經濟成長複利的慢錢。

1. 為什麼投資ETF，風險會降低？投資行為從短進短出，會變為長期持有？
在指數型共同基金或ETF風行之前，有很多股市的投資人，都是投資個股，且短進短出。這種投資行為，長期而言，很難賺到經濟成長複利的大錢。透過指數型共同基金或 ETF的投資，投資人逐步發現，買一籃子股票，因為股票的分散，可以降低投資風險的好處。進一步因為投資風險的降低，使得投資人更從短進短出，願意變成長期持有。以上的推論及邏輯，可以從台灣ETF規模的迅速成長，及投資人周轉率的下降，得到強烈的數據支持，這真是台灣金融市場的一大進步，也是主管機關及台灣證券交易所樂於見到的結果。

圖一：股票型ETF 2003年以來規模變化

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以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：投信投顧公會。2003~2023 年各年底及 2024 年 8 月底 ETF 規模。

圖二：債券型ETF 2017年以來規模變化

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以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：投信投顧公會。2017~2023 年各年底及 2024 年 8 月底 ETF 規模。

2. 為什麼投資人賺長期複利的慢錢，才會真正賺到投資的大錢，以達到退休的理財目標？
復華投信從成立以來，就一直向投資人推廣賺經濟成長基本面複利的長期慢錢；而要達到賺長期複利慢錢的結果，就是要長期投資，而不是短進短出，想賺波段操作的快錢。因為短進短出，有時候會對、有時候會錯，對錯相抵後，常常是虧損的。加上人性的貪與怕，都會在波段的低點不敢進場，波段的高點加碼，使得虧損的機率更大幅增加，這就是短進短出賺不到錢的原因。

在ETF出現之前，許多積極型的基金投資人，都想以波段操作進出，來賺投資的快錢；但根據我們的經驗，真正因為波段操作而賺到大錢的人，事實上比例不高。沒想到，透過 ETF各式各樣產品的創新，許多投資經驗不多的小額投資人，逐漸以長期投資的方法去投資 ETF，進而創造出令投資人滿意的報酬。這更是，ETF令人驚豔、改變投資人投資行為的另外一個亮點。

表二：美股、台股、歐股及MSCI世界指數報酬率

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以上資料為舉例說明，不代表未來實際績效。資料來源：Lipper，資料時間截至 2024/8/31。

四、基金公司如何在主動式、持股全透明的 ETF時代勝出？在深入的投資研究基礎上，創造更好的長期績效，並提升業務對投資人的投資顧問能力。

1. 主動式ETF推出之前，為什麼有些基金公司會勝出？先行者與產品創新
在主動式、持股全透明的ETF新產品開放之前，被動式ETF不管是標準市值型或SmartBeta 型的產品，產品勝出及規模擴大的勝利方程式是：搶先推出未來市場可能會大漲的創新ETF；若發行投資的市場對，產品也有創新，隨著績效突出、規模就會迅速擴大；個人投資人就會因為流動性佳，而不斷買進規模大的ETF。而對機構資人，因有單一投資標的投資比例限制，所以也喜歡買規模大、流動性好的ETF。上述兩個原因，就會使得對的ETF成為某一市場的大贏家，其他的基金公司即使再發行類似的產品，在規模上也很難追上領先者的規模。

2. 主動式、持股全透明的ETF推出之後，什麼樣特性的基金公司會贏？績效、績效，還是長期優良的績效
(1) 深入的全球投資研究基礎上，創造波動性相對小、長期的優良績效

對操盤的基金經理人而言，要在持股完全透明下打敗對手，不怕其他的市場投資者跟單買同樣的股票，基金經理人就要比對手更能正確判斷股市長線趨勢，深入理解市場的主旋律與次旋律，長線持有，短線適當的加減碼。目前主動式操作的共同基金，只要每月第十個工作日，公布前一個月底基金的前十大持股即可；因此若有投資人或競爭對手要買進跟基金同樣的持股，時間就會落後基金十天以上。這樣的時間差，使基金經理人有足夠的時間，來逐步建立投資部位，其他投資人或競爭對手，即使要買進同樣的股票，因時間落差，對基金績效影響不大。但是，未來將發行的主動式操作ETF，每天都要公布前一天持股內容；所以，ETF要建立持股部位，就像打橋牌時，公開亮牌的玩家，與不亮牌的非主動操作型基金對手比賽，績效要勝出對方比較困難；特別是基金規模大的主動型ETF，要買進的股票很難在一天就買完所要買的持股，或在不影響價格下，一天買完。

在這種情況下，主動式、持股全透明的 ETF，要能長期績效好、規模大，經理人與其研究團隊，就要對全球股債市的研究非常深入，能正確判斷出股、債、及其他各種金融市場的長期趨勢，以及領導市場的投資主旋律與次旋律。而且，規模大的主動型ETF，通常只能投資在市值大的個股，才不會有流動性問題；也不會因為買進或賣出而影響股價。然而，市值大的權值股通常資訊相對透明，基金經理人要創造超額報酬，更是困難。未來能操好主動、大型ETF的基金經理人，一定是經驗豐富、極端認真且聰明的少數經理人。

(2) 在主動、全透明式ETF時代，會贏的基金公司的第二個條件，就是要有大量好的投資理財顧問，給投資人建議正確的長期資產配置。

面對金融市場上各式各樣的ETF與不同的產品，加上金融市場的波動性，與媒體上各種互相矛盾的投資評論，投資人常常不知道如何做投資決策。許多投資人跟我們反映這種深感困擾的投資困境，讓我們深刻體會，基金公司的投資理財顧問，一定要有能提供投資人長期正確資產配置的能力；並且能回答、消除投資人各式各樣的投資疑問，才能幫助投資人創造長期的投資績效。

但是，如何訓練出一大群有足夠投資顧問能力的直銷、通路或線上投資理財顧問呢？

a. 有能力建立數量多、長期穩定的投資理財顧問。

基金公司要建立數量龐大、各式各樣的投資理財顧問，其實是非常困難的。這對投資人來講，可能很難理解，要講清楚其中道理，也很複雜。簡單來說，基金公司要吸收、培養優秀的投資理財顧問，除了要有好的產品外，還要有好的獎金制度及公平的客戶管理辦法。另外，還要有能力在許多應徵者當中，挑選出聰明、心地善良，且會站在客戶立場而非業務自己的立場，來為客戶做客觀且正確的投資建議。

b. 能將投資理財顧問訓練成半個全球資產配置的組合型基金經理人。

光是有心地善良，長期穩定的投資理財顧問，對投資人的附加價值也不高。對投資人最有附加價值的是，有能力給投資人正確的長期資產配置的能力，並能消除投資人各式各樣的疑問，引導投資人正確地做出一系列投資決策。但是，要給投資人好的投資建議，先決條件是要能夠看得到投資人所有的資產配置；目前因為投資人的資產分散在不同的投資機構，要看到投資人所有的投資狀況，再給客觀、正確的投資建議，可能是很大的挑戰。

要將投資理財顧問訓練成更專業的投資理財顧問，需要長期持續、不斷的提供專業訓練、案例說明與討論。一間基金公司如果沒有龐大、優良的研究團隊，加上好的產品部門，將投資專業轉換成投資顧問的能力，及投資人可以理解的語言，就很難培養出龐大、優秀的投資理財顧問。

以上是復華投信，對即將來到的主動型ETF的一些思考與未來努力的方向。

延伸閱讀：ETF對投資人與資本市場的意義(上)

（本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。）

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