ETF對投資人與資本市場的意義(上)

從美國在1924年發行第一檔共同基金到1976年，所有共同基金的管理方式，都是以基金經理人主動選股與擇時，判斷股市的多空循環，調整持股比例的操作。

後來， Vanguard基金公司創辦者John Bogle發現，當金融市場以法人為主，市場變得越來越有效率時，主動操作型基金在扣掉管理費、保管費及交易費用後，長期而言不易打敗指數。於是，John Bogle就離開當時任職的Wellington資產管理公司，創辦了Vanguard基金公司，並在1976年發行美國第一檔指數型基金Vanguard 500 Index Fund，來實踐他自己的基金管理理念。

過去二十年，主動操作型基金與大盤指數的績效比較

為了檢驗John Bogle的想法是否正確，我們來檢驗從2024/8/31倒推二十年，台灣、美國、日本三個主要的股市，主動式基金打敗指數的比例。從表一我們發現，根據基金評鑑機構Lipper的統計，台灣過去的二十年，主動式基金打敗指數的比例還是相當高；過去三年，打敗指數的比例為41%，並有特殊的時空背景。

2022/1/1至2024/8/31，台股先經過大空頭，再來一個大多頭，市場震盪劇烈，主動式基金的操作難度提高。此外，台積電從2022/10/28的股價低點，因AI時代的興起而大漲，也因此台積電的市值占台灣加權指數不斷升高，在2024/8/31權重來到35%，遠超過10%；而主動式基金的單一持股比例，不能超過10%，因此，主動式基金在這段期間要打敗指數，就相對困難。

而在美國股市，因為大部分的投資人都是法人，市場效率較高，所以主動式基金打敗指數的比例，從過去二十年的32%，下降至過去三年的16%，這也證明了John Bogle的推論是正確的。而為什麼美國股市大部分是法人參與呢？因為，美國企業的個人退休金計畫401（k）及個人的退休計畫（Individual Retirement Account，簡稱IRA），都是透過共同基金來投資，所以，個人投資者占市場的比例低。

但在日本股市，則是和上述美國股市的情況相反，主動式基金打敗指數的比例，從過去二十年的6%，上升至過去三年的32%。這是因為，在日本經濟與股市低迷時期，主動式基金經理人很難找到特別有成長性的個股；但是，過去五年開始，日本逐步擺脫通貨緊縮、金融市場改革，加上全球資金因為中美對抗，而逐漸從中國移往日本，也使日本股市開啟一波多頭走勢。因此，許多股票開始大漲，也讓主動式基金經理人有了更多打敗大盤指數的機會。

分析上述統計資料後，我們可以得到一個結論，那就是在比較有效率的股市中，共同基金要打敗指數是相對困難的，但是，還是有相當比例的主動式基金，因為研究紮實，以及長期操作策略得當，可以打敗大盤指數。