有效累積退休基金的可能方法之一（下）─ 如何實際執行退休金計畫？
從 1. 管理退休金的報酬率與波動性的方法、2. 長期超額報酬的來源、3. 不同人生階段的投資與停利策略、4. 累積退休金過程需要的幫手，四項要點探討實際執行退休金計畫。
文/復華投信董事長 杜俊雄
回顧1990～ 2021年，全球股市的年化報酬率高達7～10%（如表一），但不是股市每年都會有這樣的年化報酬率；而是有些年賺、有些年賠，年化波動度也很大。例如，2000年以來美國股市的年化波動度19.42%，台股有20.49%，德國DAX 指數則有23.15%。不僅如此，在幾次主要的股災中，台股在2000年網路泡沫時下跌了65.14%，德國DAX 指數下跌了72.68%；美國S&P 500指數在2007年次貸風暴時下跌了55.22%；MSCI AC 世界指數在2020年新冠肺炎疫情時下跌了33.70%。這種跌幅，如果不是從十年、二十年以上長線投資的角度來看，都會讓投資人壓力非常大。
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註：各指數報酬率以還原權息後計算，資料來源Bloomberg。波動度資料來源為Lipper。計算至2021/6/30；單位：%。
除了下跌幅度外，每次下跌後恢復到前高也常常要花好幾年的時間（如表二）。例如：2000 年網路泡沫，全球股市MSCI世界指數花了5.7年恢復前高；美國S&P 500指數花了6.1年恢復前高；台灣加權股價指數花了7.3年恢復前高。2007年次貸風暴，全球股市MSCI世界指數花了5.5年恢復前高；美國S&P 500指數花了4.5年恢復前高；台灣加權股價指數花了3.1年恢復前高；最慘的大陸股市到現在尚未收復失土。
從累積退休金的角度來看，這些波動和股災中的跌幅，都會使進入60歲或80歲退休階段的投資人資產瞬間縮小很多。為了管理這種風險，60歲以後的資產配置，除了股市要投資在波動性較小的市場外，也一定要有相當比例的資產，配置在股災中與股市負相關的公債市場。
滑動瀏覽 註：以該事件前後一段時間計算最大跌幅，網路泡沫（2000~2003年)、次貸風暴(2007~2009年)、新冠肺炎(2020年)。各指數報酬率以還原權息後計算。資料來源：Bloomberg，單位：%。
一般而言，投資債市是為了收取雖然較低但相對穩定的報酬率，但是在債市承平時期，債券的年化波動度也有4～6%，如表三。在金融危機中，信用債市也會有高達20～30%的跌幅。只有公債市場，在過去數次金融危機中會逆勢上漲，成為負相關的主要資產類別，如表四。
滑動瀏覽 註：以上採用彭博債券指數。資料來源Bloomberg；惟因部分資訊不足，1990年以來美國公債及高收益公司債之波動度資料來源為Lipper。計算至2021/6/30；單位：%
滑動瀏覽 註：MSCI AC世界指數報酬率以還原權息後計算，上述債券指數為彭博債券指數，資料來源Bloomberg；單位：%。
綜合以上的1、2點，對股債市的漲跌幅分析後，我們會有下列三點發現：
- 債市的報酬率通常比股市低，但穩定性較高。
- 高收益債、新興市場債與股市的漲跌幅大部分時間是同方向，但是各國公債指數在股災時通常是與股市反方向。
- 如果為了控制股災時的下跌段，債市應該主要是投資於各種公債市場。
以上這三點發現，也支持投資學上資產配置的理論；就是把資產部份配置在股市、部份配置在債市，雖然看起來會降低長期的年化報酬率，但卻可以降低資產的波動性，並且讓在股災最恐慌時，有債券的錢可以逢低買進股市，來彌補債市的低報酬率，並降低投資人的焦慮感。
從第1點各種股市報酬率的統計分析，不同股市長期的年化報酬率差異是非常大。意思就是說，如果長期投資的股市選錯了，累積退休金的效果就會差很多。
好的股市有下列幾個特點：
- 人才匯集、經濟體創新性高、企業獲利成長率高、可以吸引大量國際資金。
- 經營不善的殭屍企業有很好的淘汰與退場機制。
- 資本市場對投資人有高度保護、流動性好，並有法律貫徹公司治理的重要性。
例如美國與最近十年的台股都是好的股市，可以作為股市的長期核心配置。
下面跟投資人報告，四種賺取超額報酬的觀念與方法。有了這些觀念後，就可以規劃在不同的人生階段，退休金的投資策略與停利機制。
回顧金融市場的歷史，金融市場總是有四大階段不斷循環，此四大階段為絕望、希望、成長與樂觀，並伴隨著四大階段，股市的估值會隨著悲觀或樂觀跟著低估或高估。但是這種循環，又會被突發的經濟危機、地緣政治衝突或疫情而打亂；例如1997年的亞洲金融風暴、2000年的網路泡沫、2007年的次貸風暴及2020年的新冠肺炎危機，這些危機總是造成股市與信用債市的大幅修正，估值變得非常便宜。
如果投資人，在金融市場循環的悲觀階段及突發的經濟危機中，能轉進股市，並在金融市場循環的樂觀階段或股市估值不合理的過高時，適時減碼股市、加碼債市，這樣就可以創造出1 ～ 2%的超額報酬。
況且在金融危機中，FED及各國政府與央行都會採取各種貨幣政策與財政政策，來挽救危機，使得股市回到前高的時間越來越短，因此，敢在危機中入市，資產大幅的重新配置，往往可以創造出非常令人驚喜的超額報酬。
比較全球各股市與債市的長期報酬率，我們會發現，各金融市場不管是股市或債市，年化報酬率差異很容易超過2.00%。例如，美國S&P 500指數1990年以來，年化報酬率有10.52%，比其他主要股市高，波動性也相對其他股市小。我們熟悉的台股自2010年以來，因為在全球的經濟競爭力逐步上升，年化報酬率也有10.78%、波動度15.03%。反觀1990年及2000年以來的日本TOPIX指數，年化報酬率卻只有0.12%及2.34%，經過失落的20年，2010年以來的年化報酬率才提升至9.12%。另外，大陸上證指數2000年及2010年以來的年化報酬率分別為6.41%及3.22%。可見選對股市當成核心持股，對累積長期的退休金是非常重要的。
但是在短線的1～3年，市場也會因為某些新興產業的興起，如新能源、電動車、5G、物聯網等產業，而產生次產業交易機會；又例如原物料，經過長期的不景氣跟淘汰賽，估值變得非常便宜，當需求再起時，2020年又興起另一波多頭；或新冠肺炎疫情後的房地產、金融等產業，都可以當成短期的衛星交易策略，進一步提升投資報酬率。
從統計數字來看，在市場效率不高的股市或產業，不同的主動操作基金年化報酬率差異可以高達5%以上。我們長年管理組合基金的經驗也發現，長期表現良好的基金有下列幾個特點：
- 基金經理人個人的投資能力與心理素質，會造成績效很大的差異。
- 基本面研究非常強的基金公司，對基金的長期表現也會有很大的貢獻。
- 注重控制下檔風險的經理人，長期績效也會好很多。
所以投資人，如果能夠依據上述三點來選擇基金，應該也可以多創造年化報酬率2～4%。
但是，在市場效率高的股市，如美股與美債，要長期創造超額報酬就相對困難，除非基金公司基本面的研究能力非常好，否則投資人也可以選擇ETF或指數基金。
累積退休金是要賺長期基本面、一定賺得到的複利慢錢，雖然年化報酬率看起來不高，但卻比較容易賺得到，也足以達成累積退休金的目標。特別是60歲以後，投資人可以忍受市場波動的能力越來越小。尤其是股市發生金融危機時，跌幅可能會高達50% 以上，因此適時的逢高停利及分紅，就變得很重要。
所以多年來，復華投信提倡定時定額與金複合投資法的逢高停利機制，也得到很多投資人的肯定與歡迎。今年初，又特別推出了復華台灣好收益基金，藉由每半年檢視並逢高停利、幫投資人賺取免個人綜所稅的資本利得分紅，同時也控制了基金的波動性。這兩種停利與分紅的機制，也是復華投信退休金解決方案的特色之一。（復華台灣好收益基金之「分紅」專指本基金收益分配來源來自資本利得之收益分配機制設計，相關條款請詳本基金公開說明書。受益人就相關稅賦事宜請諮詢稅務專家意見，並依規定申報及納稅。）
在上一段，本文解釋了如何賺取超額報酬，及控制波動性的觀念。現在我們來說明，在不同人生的階段，應用這些觀念的實際作法。特別要提醒，以下所有的計算，都是假設性的計算，並非保證一定有這樣的報酬。
在此階段，因為有長達20年的投資時間，也還不會要動用退休金，因此可以忍受股市任何幅度的修正，所以應該將所有的資金100%投資在高報酬、高波動性的股市；特別是美股、台股與科技類股，這種獲利成長性高的股市與類股。
投資人在20歲左右，因為剛開始工作，收入不會太高。因此，投資方法以每月定時定額為主。因為台股與美股的長期趨勢往上，所以可以將定時定額分為兩部分，一半的定時定額不停利，長期累積股市基本面的資本利得。另一半設定15%以上的高停利點，運用台股與美股20%左右的波動性，充分的降低平均成本，即使在箱型整理的行情，也可以常常停利，累積報酬。假設年化報酬率有8～10%，則二十年後可以累積到台幣1,000萬元。
當然，如果投資的基金有超額報酬，則累積到1,000萬元的時間會更短。
如果按照上面的做法，我們相信投資人在40歲以前有機會可以累積到1,000萬元，那麼下一個累積退休金的目標，是在60歲前累積到3,000萬元。
但是在短線的1～3年，市場也會因為某些新興產業的興起，如新能源、電動車、5G、物聯網等產業，而產生次產業交易機會；又例如原物料，經過長期的不景氣跟淘汰賽，估值變得非常便宜，當需求再起時，2020年又興起另一波多頭；或新冠肺炎疫情後的房地產、金融等產業，都可以當成短期的衛星交易策略，進一步提升投資報酬率。
人生階段到40歲以後，如果一切順利，每月的收入應該比20 ～ 40歲階段多，所以可以投資在累積退休金的錢也比較多。
為了縮小整體資產的波動性，我們建議80%投資在對的股市，20%投資在與股市負相關的優質公債市場，追求年化報酬率6～8%以上的報酬率。當股市有30%以上的大幅修正時，20%投資在公債市場的錢，敢逢低、迅速轉進股市。
具有停利分紅機制的股票型基金，跟一般配息股票型基金有很大的不一樣。配息基金的配息來源，是來自所持有股票的股息，台股過去十年的配息率約在4～6%（如表六），而且要被納入個人綜合所得稅；而我們的停利分紅機制基金，其分紅來源是股價上漲的資本利得，目標是每半年若有獲利，則約將資本利得的一半停利作為免個人綜所稅之分紅，另外一半的資本利得不分配再投入市場，賺長期再投資的錢。
根據統計，台股2010年以來，年化報酬率有10.78%，但有些基金報酬率可以超越大盤指數，則一年的分紅就有機會高於4～6%，而且免個人綜所稅。長期而言，這樣具有停利分紅機制的基金，不僅逢高停利、降低波動性，且分紅的錢可以再拿來做金複合投資法，再賺再投資6～8%的報酬率，進一步提高資產報酬率。
而且，20%投資在公債市場的錢，遇到股市跌幅有30%以上的金融危機時，可以逢低再轉進股市，當股市回到前高時，再轉回債市。透過以上的方法，以二十年的時間，應該可以累積到將退休金累積到3,000萬元以上。
另外，在40～60歲人生階段，因為收入更高，如果每月再做5萬元的定時定額，金複合投資法，假設年化報酬率有8%，二十年又可累積另外的2,860萬元，做為額外的退休金準備。
60歲以後，對大部分的人來講，能夠忍受股市波動度的能力大幅下降，也可能開始需要固定的現金流，以支應每月生活所需；所以投資股市的比例，要再下降。
我們的建議是，將台幣3,000萬分成三部分來投資：
- 將30%資金（900萬元），投資在具停利分紅機制的股票型基金除了投資在停利分紅的股票型基金外，將停利分紅後的現金，再投資於金複合投資法。假設兩個方法的投資年化報酬率都是在6%，那麼經過二十年，這900萬元又可累積成2,886萬元。
- 另外30%資金（900萬元），投資在假設年化報酬率是6%的金複合投資法，以創造現金流：投資五年後，累積的報酬應該有304萬元。這304萬元，再分60個月來領取，則每個月約有5萬元。
- 40%資金（1,200萬元），投資於債市，以控制下檔風險：一半投資在公債市場、一半投資在信用債市；假設年化報酬率有4%，則每月可領取4萬元；這部分也有保本的效果。
透過上述（2）+（3）的方式，則每月約有9萬元現金流，以支應固定支出。但是要特別提醒，若用以上的投資方式，投資人在60 ～ 65歲的前五年，只會有債券報酬率帶來的現金流。
上述三個方式，經過二十年後，除了每月的現金流外，若報酬率如我們所假設，還會累積4,986萬元（2,886萬+900萬+1,200萬）的退休金。
累積退休金的時間長達二十年至四十年，會經歷過許多金融市場的多空循環；在這麼長的時間裡，要不斷做資產配置的調整、選擇基金，並適時做停利；要做好這麼多決策，需要有深入、即時的投資資訊及解讀來幫忙。
因此投資人需要兩種好幫手，來幫忙做投資決策的規劃、執行、檢討與修正。
幫手一：好的投資理財顧問
所謂好的投資理財顧問，標準如下：
- 有專業、深厚的投資知識，且工作穩定性高。
- 站在投資人的立場，給公正客觀的投資建議；是在幫投資人累積資產，而不是在賣基金。
- 能將複雜的金融市場現況，用簡單的語言解釋給投資人聽；因此，投資人在金融市場的轉折點，能立即做出應有的資產調整。
幫手二：好的基金公司
但是只有好的理財顧問也不夠，因為面對這麼多迅速變動的金融市場和商品，背後也還要有強大投資研究能力的基金公司來支援。而所謂好的基金公司，標準如下：
- 有足夠優良的退休產品與解決方案。
- 涵蓋全球各式資產，長期、深入的主動研究能力。
- 後勤能力強；能幫投資人規劃投資架構、節稅、彙整投資損益報表及財富傳承。
但是更重要的，是投資人自己要把累積退休金當成很重要的事情，不斷學習新的投資知識，強化自己的投資觀念與行動能力，堅持賺長期基本面複利的慢錢，投資理財顧問跟基金公司才幫得上忙；另外，也要常常去基金公司拜訪，實際看看基金公司的管理與人才素質是否良好，才能選對基金公司與產品。公司的好壞，實際拜訪幾次，一定看得出來。
沒有上述的努力，所有的退休規劃與計劃，都會因為缺乏好幫手，與正確的觀念和行動，而成為空談。
最後，還要再提醒大家一次，上述所有的計算都是假設性的計算；只是說明累積退休金的方法之一，絕對沒有保證按照上述的投資方法，一定可以達到投資人所追求的任何報酬率。
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